20220829-华安证券-利率周度观点_从经济高频数据来看_悲观情绪已脱离现实_25页_1mb

从经济高频数据来看，悲观情绪已脱离现实

核心内容概述

本报告分析了当前市场情绪与经济基本面之间的关系，指出虽然市场情绪普遍悲观，但经济高频数据展现出一定的修复迹象。报告认为，悲观情绪已逐渐脱离现实，利率将保持低位震荡，建议投资者保持杠杆、做低曲线凸点，并实施“类利率波段策略”。同时，报告也提示了疫情和财政政策超预期等潜在风险。

主要观点

1. 市场情绪面：股债走势分化

• 债市表现：7月中下旬以来，国债收益率持续下行，央行超预期降息推动市场情绪偏多，10年期国债收益率跌破年内低点。
• 股市表现：沪深300与上证50指数自7月以来持续下跌，主要受经济复苏缓慢及海外经济衰退担忧影响。
• 情绪变化：8月24日市场情绪达到顶点，股市回调、债市走强；8月26日股债同步走弱，显示预期分歧，说明过度悲观情绪已脱离现实。

2. 基本面：存在挑战，但有修复迹象

• 地产投资：1-7月房地产开发投资累计同比录得-6.4%，是固定资产投资的重要拖累项。
• 消费表现：社消零直到6月才回升至去年同期水平，7月同比仅增长2.7%，消费疲软持续。
• 制造业PMI：7月制造业PMI降至49%，低于荣枯线，显示内需不足与外需回落。

3. 高频数据：悲观情绪或已修复

• 供给侧：

  • 全国247家样本钢厂、唐山高炉开工率从7月底低点回升，显示生产逐步恢复。
  • 建材产量（如螺纹钢、线材）环比增加，板材产量略有下降，但整体趋势向好。
  • PTA开工率回升至70%以上，沥青开工率上行至年内高位。

• 需求侧：

  • 汽车零售与批发销量环比上升，显示消费潜力逐步释放。
  • 30个中大城市商品房成交面积环比增长7.2%，显示销售略有回暖。
  • 钢材表观消费量环比增加1.5%，显示钢材需求缓慢复苏。

关键信息总结

1. 利率市场展望

• 利率走势：未来将保持低位震荡，不建议追涨超长端。
• 策略建议：保持杠杆、做低曲线凸点，实施“类利率波段策略”。
• 资金面：短期受跨月及大行融出减少影响承压，但未来1-2月将受益于专项债拨付维持宽松。

2. 行情总结

• 资金面：

  • 基础货币净投放为0亿元，资金面略有收紧。
  • 质押式回购成交量环比下降0.66万亿元，隔夜成交占比下降。
  • 同业存单发行利率分化，净融资规模缩量。

• 价格端：

  • 农产品价格涨跌互现，猪肉价格上涨，水果价格下跌。
  • 国内煤炭价格上涨，国际原油价格上涨，天然气价格下跌。
  • 钢材价格指数与铁矿石价格上涨，化工产品价格小幅上涨，水泥与玻璃价格小幅上扬，航运价格下降。

• 生产端：

  • 钢铁行业开工率回升，显示生产逐步恢复。
  • 汽车轮胎开工率回升，涤纶长丝开工率小幅下降。

• 一级市场：

  • 利率债净融资放量，发行规模达5034亿元。
  • 国债占比最高，地方政府债与政金债发行量也有所增加。

• 二级市场：

  • 国债收益率上行，期限利差走阔。
  • 国开债-国债利差分化，部分期限利差收窄。
  • 国债/国开债隐含税率分化，1年期上行，10年期下行。
  • 中美国债收益率利差继续倒挂，显示外部不确定性。

风险提示

• 疫情不确定性：可能对经济复苏节奏产生影响。
• 财政政策超预期：可能对市场情绪与利率走势产生扰动。

附：分析师与研究助理信息

• 首席分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

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