20141124-兴业证券-钢铁行业_2015年度投资策略报告-翻越忧虑之墙_18页_815kb

钢铁行业2015年度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2015年钢铁行业的投资策略，主要关注铁矿石价格走势、行业需求变化、国企改革对行业的影响以及重点公司推荐。

铁矿石价格与供需关系

• 铁矿石价格自2011年高点186美元/吨下跌至75美元/吨，跌幅达60%。
• 铁矿石产能扩张持续，但投资周期长于钢铁，导致矿价仍有下跌空间。
• 主流矿商现金成本在18-25美元/吨之间，矿价仍有下行空间。
• 国际三大矿商（淡水河谷、力拓、必和必拓）持续进行成本优化，竞争加剧。
• 铁矿石行业寡头垄断并不直接导致价格垄断，但2003年后中国需求爆发造成价格大幅上涨。

钢铁行业需求变化

• 钢铁需求主要由房地产和基建投资驱动，2015年粗钢表观消费增速可能首次为负。
• 建筑长材价格低迷，但冷轧薄板需求相对稳定，受益于汽车和出口市场。
• 冷轧薄板与螺纹钢表观需求增速出现剪刀差，冷轧薄板需求持续增长，而螺纹钢增速下滑。

国企改革对钢铁行业的影响

• 国企改革涉及钢铁行业大部分企业，重点在资产证券化、股权激励和混合所有制改革。
• 国企在毛利率上占优，但管理及销售费用率高于民企，导致净利润率偏低。
• 钢铁行业估值处于历史低位，具备较大的估值弹性空间。
• 多家钢铁企业被列入国企改革试点，如新兴铸管、河北钢铁、宝钢股份等。

主要观点

• 铁矿石价格仍处于下行周期，供需关系未有根本性改善。
• 房地产投资下行对粗钢需求影响显著，但冷轧薄板需求相对稳定。
• 国企改革将提升钢铁行业的运营效率和盈利能力，尤其是资产证券化和股权激励。
• 钢铁行业在成本端和供给端的改善显著，估值弹性主要来源于国企改革预期。

关键信息

• 铁矿石价格：从186美元/吨降至75美元/吨，跌幅60%，未来仍有下跌空间。
• 粗钢表观消费：预计2015年粗钢表观消费增速首次为负，建筑长材需求持续低迷。
• 冷轧薄板需求：受益于汽车和出口市场，需求增速相对稳定。
• 国企改革：重点推进资产证券化、股权激励、混合所有制改革，提升运营效率和盈利能力。
• 重点公司推荐：宝钢股份、大冶特钢、华菱钢铁、新兴铸管、河北钢铁、西宁特钢、三钢闽光、新钢股份、抚顺特钢、恒顺电气、玉龙股份、金洲管道、利源精制、南山铝业、久立特材、中国忠旺等。

风险提示

• 需求超预期下滑带来价格继续下行的压力。
• 油气管道建设进度低于预期。
• 高端项目订单不达预期。

投资建议

• 主线一：以基本面为基础，关注国企改革及资金偏好提升估值弹性的品种，推荐宝钢股份、大冶特钢、华菱钢铁。
• 主线二：关注国企改革进展较快、改革力度较大的企业，如新兴铸管、河北钢铁；以及有资产证券化预期的企业，如西宁特钢、三钢闽光、新钢股份、抚顺特钢。
• 受益于一带一路：恒顺电气、玉龙股份、金洲管道。
• 战略性新兴产业：高铁、核电驱动的材料企业，推荐利源精制、南山铝业、久立特材、中国忠旺。

估值与市场对比

• 钢铁行业PB估值处于历史底部，具备配置价值。
• 国企改革预期提升估值弹性，尤其对大型板材钢厂如宝钢、新兴铸管等。
• 民企在运营效率和成本控制上优于国企，但国企在毛利率上占优。

总结

2015年钢铁行业面临铁矿石价格下行压力和房地产需求疲软，但冷轧薄板需求相对稳定。国企改革为行业带来新的发展机遇，重点推荐具有改革预期和资产证券化潜力的公司。整体来看，钢铁行业在结构性调整中具备长期投资价值，但需关注需求端风险和改革进展。