20180620-东北证券-中小市值组新能源汽车2018年中期策略报告_价格弹性向销量弹性切换_看多中游龙头崛起_32页_1mb

报告摘要

新能源汽车行业深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年新能源汽车行业的政策环境、市场趋势及中游企业的发展前景，指出在补贴退坡背景下，双积分政策成为推动行业持续发展的主要动力。同时，行业逐步从“价格弹性”转向“销量弹性”，中游龙头企业在这一过程中展现出更强的竞争力。

主要观点

政策驱动：补贴政策调整引导新能源汽车向高技术标准发展，双积分政策成为长效机制，推动行业良性发展。
市场趋势：乘用车增长中枢从A00级小车转向A0级高续航车型，客车和专用车市场也有明显增长趋势。
中游崛起：随着下游需求增长，中游企业开始受益，特别是电池、材料和设备等环节，行业逐步从“价格弹性”转向“销量弹性”。
技术进步：高镍化和软包化成为动力电池的发展趋势，铝塑膜等配套材料需求增加。
重点推荐：CATL上市打开估值空间，部分中游企业如星云股份、新宙邦、星源材质、创新股份及郑煤机具备投资价值。

关键信息

1. 政策驱动为新能车发展奠基

补贴政策调整：2018年2月12日起，乘用车补贴标准提升，电池系统能量密度和续航里程成为关键指标，引导行业向高技术方向发展。
双积分政策：推动新能源汽车发展，车企需通过新能源积分抵扣油耗负积分，形成内部协调机制。
补贴退坡：2019年起，新能源积分比例要求提升，推动行业进一步发展，形成良性循环。

2. 下游增长中枢切换，中游迎来拐点

乘用车增长：Q1销量主要集中在A00级小车，4月起A0级车型占比提升至19%，带动中游销量弹性。
客车抢装：4月装机量环比提升194%，执行期前后迎来销售小高峰。
专用车增长：17年销售15.4万辆，18年4月装机量提升79%，预计下半年销量将大幅增长。

3. 技术路线发展

磷酸铁锂（LFP）：仍主导客车市场，但乘用车端三元电池发展迅速。
高镍化与软包化：成为动力电池趋势，提升能量密度与安全性。
技术路线影响：高镍化与软包化推动铝塑膜等配套材料需求增长。

4. 中游企业崛起

市场格局稳固：强者恒强，市场集中度提升。
销量弹性带动业绩：中游企业受益于下游销量增长，业绩改善显著。
重点推荐企业：
- 星云股份：继续首推，业绩增长显著。
- 金龙汽车：客车次龙头，受益于双积分政策。
- 国轩高科：电芯次龙头，预期差较大。
- 新宙邦：电解液技术溢价标的，被推荐为买入。
- 星源材质：干法隔膜龙头，被推荐为增持。
- 创新股份：市占率第一，成本优势明显。
- 郑煤机：切入48V汽配市场，业绩高速增长。

5. 风险提示

销量不及预期：可能影响中游企业业绩。
竞争加剧：可能导致盈利能力下滑。

行业数据概览

成分股数量：94只
总市值：20,369亿元
流通市值：19,720亿元
市盈率：27.45倍
市净率：2.53倍
总营收：11,772亿元
总净利润：742亿元
资产负债率：59.53%

重点公司财务数据

公司名称	现价	2016A EPS	2017E EPS	2018E EPS	2016A PE	2017E PE	2018E PE	评级
星云股份	25.90	1.00	0.93	1.86	52.86	57.23	13.92	增持
金龙汽车	13.05	-1.18	0.78	0.93	-	17.48	14.03	买入
国轩高科	16.26	1.18	0.74	0.84	15.81	25.22	19.36	中性
璞泰来	54.50	0.96	1.04	1.55	41.40	38.08	35.16	增持
新宙邦	20.50	1.39	0.74	0.85	14.86	27.93	24.12	买入
星源材质	32.23	1.30	0.56	0.95	26.29	61.22	33.93	增持
郑煤机	6.11	0.04	0.17	0.47	90.71	45.06	13.00	买入

结论

2018年新能源汽车行业在政策与市场需求的双重推动下，呈现出良好的发展趋势。随着补贴退坡，行业逐步从“价格弹性”转向“销量弹性”，中游龙头企业有望在这一过程中实现业绩的显著改善。同时，技术路线的升级与市场需求的多样化，为行业带来新的增长点。投资建议关注具备技术优势、成本优势及市场前景的中游企业，尤其是CATL上市后打开估值空间的板块。

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