保险行业2019年中期策略报告：减税新政即将兑现，净利润将高速增长-20190627-万联证券-25页_1mb

减税新政即将兑现，保险行业2019年中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年保险行业的业务、投资、价值及现金流与偿付能力情况，结合减税新政的影响，对行业未来发展趋势及投资建议进行了阐述。整体来看，行业面临业务结构调整、投资端改善和减税红利释放的多重因素，预计全年业绩将有明显改善。

主要观点

业务趋势

• 寿险业务：

  • 2019年二季度开始，产品销售回归常态，下半年寿险代理人有望稳健增长，全年实现增速触底反弹。
  • 高价值产能个险队伍是寿险公司队伍建设的重心。
  • 保障型业务将保持较快增长，储蓄型业务增速改善但难以再现高增长。
  • 全年新单期交预计实现10%~15%的增速。

• 财险业务：

  • 保源增速放缓和费改影响持续，车险市场仍难言乐观。
  • 财险行业保费增速可能降至个位数，全年预计在6%~10%之间。
  • 综合成本率上行，承保盈利难度加大，但股市回暖和减税新政将推动ROE大幅回升。

投资端表现

• 利率方面：

  • 下半年利率或震荡下行，但对险企投资端短期影响较小。
  • 保险资金运用余额有望实现两位数增长，大类资产配置保持稳健。

• 权益市场：

  • 上半年股市大幅回暖，沪深300指数年累计上涨26.3%。
  • 下半年只要不出现大幅下跌，全年投资收益率将明显回升。

• 准备金折现率：

  • 下半年仍将保持上行趋势，全年预计上行10bp左右，提升寿险公司利润，但对利润增速贡献有限。

价值增长

• 新业务价值：

  • 下半年新业务价值总体增速将保持平稳，全年增速分化。
  • 国寿预计保持两位数增长，平安、新华稳健增长，太保因高基数增长压力较大。

• 内含价值与剩余边际：

  • 内含价值增速将明显回升，剩余边际保持中高速增长。
  • 寿险公司营运利润有望取得较快增长。

• 减税新政影响：

  • 减税新政将在中报开始兑现，所得税明显下降，主要上市险企净利润有望高速增长。

关键信息

• 减税新政：

  • 人身险和财险行业手续费及佣金支出税前扣除比例分别从10%和15%调升至18%。
  • 2019年减税金额预计较2018年增长5%~10%，国寿利润提升幅度最大，平安相对较低。

• 投资建议：

  • 2019年上半年保险股表现亮眼，相对收益达17.9%。
  • 维持保险行业“强于大市”评级，推荐保障型业务转型较好的纯寿险标的及低估值综合保险集团。

• 估值分析：

  • 当前保险股整体估值处于合理区间，若利率不出现超预期下行，估值有望持续提升。

风险提示

• 规模人力大幅下降
• 保障型业务销售不及预期
• 权益市场大幅下跌
• 利率下行超预期
• 系统性风险

图表与数据

• 寿险公司经营逻辑：图表1
• 财险公司经营逻辑：图表2
• 保险密度与保险深度：图表3、图表4
• 保险支出系数：图表5
• 寿险代理人数量及增速：图表6、图表7
• 寿险新单期交增速与人力增速：图表9
• 理财产品收益率：图表10
• 财险原保费收入及增速：图表11、图表12
• 车险与非车险保费收入及增速：图表12
• 三次费改影响：图表15
• 主要财险公司综合成本率：图表16
• 主要财险公司税前利润结构：图表26
• 主要财险公司ROE：图表27
• 主要寿险公司新业务价值增速：图表22
• 主要寿险公司内含价值增速：图表23
• 主要寿险公司剩余边际：图表24
• 主要寿险公司修正负债成本：图表25
• 主要寿险公司经营现金流：图表30
• 主要寿险公司偿付能力充足率：图表31、图表32
• 主要财险公司偿付能力充足率：图表33、图表34
• 保险指数与沪深300指数走势：图表35
• 保险股估值水平：图表36、图表37

结论

综上所述，2019年保险行业在业务结构优化、投资端改善及减税新政的推动下，整体盈利能力将显著提升。寿险公司新业务价值和内含价值保持稳健增长，财险公司ROE有望大幅回升。整体来看，保险股具备较强的贝塔属性，估值有望持续提升，维持“强于大市”评级。