20250108-德邦证券-五个视角看当前债市性价比_债市的锚_13页_3mb

债券市场分析与债基投资展望

近期债券市场表现亢奋，投资者出现两个罕见变化：
1） 用2025年全年降息预期指导周度配置；
2） 笃定季节性宽松及快速货币政策宽松。
需未来1个月内降息20BP，方能基本消化当前降息预期的约50%。

资产配置指标

房贷利率、租售比与国债利率

银行视角的信贷-债券EVA比价逻辑已部分失效。

• 30年国债EVA水平（185%）低于存量按揭贷款（194%），但仍有比价优势。
• 2024年Q1至Q4，租售比从16%升至19%，同期30年国债利率加速下行，并突破19%关口。
• 上轮比价倒挂出现在2023Q4-2024Q1，超长端利率下行斜率陡峭。

权益估值与红利股

保险资金去年配置重点：增加OCI账户红利资产、扩大债券投资规模。

• 股债比价看，万得全A与10年国债性价比处历史92%分位，股票估值低于债券。
• 红利股虽表现亮眼，但与长债相比仍有性价比优势。

国际对比

房价与利率弹性分析：

• 美日房价下跌后利率中枢大幅下行（美：30-40%降幅，利率跌200-400BP）。
• “失去的三十年”中，日本利率虽经历月度反弹，但快速下行阶段后利率空间有限。

价格指标

实际利率下行较快，主要源于名义利率快速下行+CPI稳定。
近两年“实际利率不降反升”问题已缓解，现处于2018-2019年水平。

债券资管产品收益展望

当前债券市场：

• 存量债券加权静态收益率约17%，加权久期56年。
• 利率债与信用债表现各异，信用债收益率高于票面利率。
• 趋势上看，锁定久期更长、锁定收益更低。

债基可能面临：
1）费率降低；
2）免税优势减弱。
若路径不通，或引发资产摩擦性抛售。

风险提示

1）央行政策超预期收紧；
2）理财回表引发市场波动；
3）机构行为趋同形成正反馈。

信息披露

分析师：吕品/严伶怡
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