固定收益策略研究报告：关注政策变化对债市的影响世纪证券-22页_1mb

报告摘要

固定收益策略研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了新冠疫情对债市的影响，并结合货币政策、财政政策、房地产政策等多方面因素，探讨了债市未来走势及投资策略。报告指出，尽管疫情趋于可控，但复工进程较为平缓，经济受到冲击，政策宽松可能对债市形成支撑，但需警惕政策放松不及预期及债市供给增加的风险。

主要观点与关键信息

1. 疫情对经济影响超预期

疫情基本得到控制，但复工进程缓慢，对经济冲击的幅度和时间可能超预期。
客运数据增长平缓，工业数据如日均耗煤量、高炉开工率、螺纹钢产量等显示复工节奏较慢。
螺纹钢和PTA库存持续高企，反映复工效果不明显。

2. 货币政策宽松面临阻力

滞涨压力：猪价上涨叠加疫情影响，导致通胀压力加大，货币政策全面放松受阻。
降息空间有限：当前政策利率接近历史低点，降息操作空间有限。
稳杠杆方向不变：宏观杠杆率仍高，政策不会过度放松，以防止资金空转和推动经济结构转型。

3. 财政政策处于紧平衡状态

疫情导致财政收入下滑，财政政策需在减收增支之间保持平衡。
减税降费政策加码，但短期内财政支出难以大幅扩张。
后续可能加大国债和地方政府债发行，增加债市供给。

4. 房地产政策不会大幅放松

房地产政策以改善房企现金流为主，不会出现全面放松。
房价处于高位，涨幅回落，疫情冲击下居民收入预期下降，不支持房价上涨。
房地产调控方向不变，坚持“房住不炒”和长效机制。

5. 债市走势分析

利率债：收益率曲线陡峭，1年期利率债下行，其他期限偏谨慎。
信用债：收益率及信用利差普遍下行，反映市场情绪改善。
信用风险：建筑业、交运仓储业、社会服务业等行业的信用风险有所上升。

6. 投资策略建议

在经济下行压力大、货币政策维持宽松、期限利差陡峭的背景下，中长久期利率债存在机会。
建议采用高频交易策略，择机建仓布局中长久期，同时加杠杆套息。
交易需注重安全边际，防范政策放松不及预期和债市供给增加带来的风险。

风险提示

复工节奏超预期
货币政策放松不及预期
房地产政策放松超预期

债市跟踪要点

1. 疫情可控，复工平稳

非湖北地区新增确诊人数下降，治愈人数上升，疫情向好趋势不变。
客运数据增长平稳，显示复工节奏温和。

2. 资金面宽松

公开市场操作投放力度减弱，但流动性依然宽松。
回购利率继续下行，拆借、同业存单利率震荡。

3. 利率债表现

国债、地方政府债和国开债发行增加，收益率曲线陡峭。
10年期国债和国开债收益率下行，但幅度有限。

4. 信用债表现

信用债发行量增加，净融资额转正，但城投债净融资额仍为负。
信用利差普遍下行，市场情绪改善，但需关注行业信用风险。

图表摘要

Figure 1：影响债市临界点的关键观测变量（复工、政策、通胀等）
Figure 2：CPI当月同比涨幅扩大（1月达5.4%）
Figure 3：CPI环比数据受疫情影响显著
Figure 4：猪价为通胀重要变量
Figure 5：2月猪价持续上行
Figure 6：PPI同比数据由负转正
Figure 7：PPI环比数据改善有限
Figure 8：2月上旬工业品价格下降
Figure 9：历史政策利率情况
Figure 10：金融部门杠杆率
Figure 11：非金融企业部门杠杆率
Figure 12：实体经济部门杠杆率
Figure 13：居民和政府杠杆率
Figure 14-19：70大中城市住宅价格变化情况
Figure 20-23：疫情数据趋势（新增确诊与治愈人数）
Figure 24-25：全国当日及春运累计发送旅客数量
Figure 26-31：工业高频数据（日均耗煤量、螺纹钢、PTA等）
Figure 32-35：流动性及利率走势
Figure 36-39：利率债发行与融资情况
Figure 40-45：国债、国开债、地方政府债及信用债收益率与利差走势
Figure 46-49：信用债发行、偿还及交易情况
Figure 50-53：信用债收益率及利差分位数
Figure 54-59：信用债及城投债走势分析
Figure 60：主体评级下调企业及行业分布

分析师信息

分析师：冯乐宁
- 执业证书号：S1030511010001
- 电话：0755-83199599
- 邮箱：fengln@csc0.com.cn
研究助理：陈江月
- 电话：0755-83199599
- 邮箱：chenjy@csc0.com.cn

免责声明

本报告由世纪证券有限责任公司发布，公司具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息和观点仅供参考，不构成投资建议，任何投资决策均需独立判断。报告内容可能因市场变化而调整，本公司不承担因使用本报告而产生的任何责任。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载