20260705-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_看央行操作_也看边际变化_6页_518kb

固定收益定期总结

核心内容

本周债市表现呈现短端平稳、长端调整的特点。短端利率如1年AAA存单下行2bps至1.46%，而3年和5年AAA-二级资本债基本持平。长端利率则有所上行，10年国债利率累计上行1.5bps至1.75%，30年国债利率累计上升5.1bps至2.27%。

主要观点

1. 央行操作主导市场情绪

   • 央行本周回笼资金1.59万亿，高于往年同期水平，导致市场对资金价格能否回落产生疑虑。
   • 虽然6月央行国债净买入量为100亿元，创重启以来新低，但市场将其解读为央行不愿长债利率继续下行的信号。
   • 央行通过频繁操作维持资金价格在 $1.2% - 1.4%$ 区间内，避免过度宽松或收紧。

2. 边际变化带来债市支撑

   • 随着公开市场到期规模减少，后续央行回笼压力将下降，资金有望逐步宽松。
   • 7月存单到期量为2.46万亿，显著低于6月3.18万亿和去年7月2.85万亿，意味着存单发行压力下降。
   • 银行负债端压力边际改善，可能增加资金融出或债券配置，对债市形成支撑。

3. 实体融资需求走弱

   • 6月下旬以来，6个月国股转贴现票据利率降至0.5%，为今年最低，反映整体融资需求偏弱。
   • 地方债发行节奏缓慢，本周净融资1588亿，下周净融资718亿，过去四周周均净融资仅千亿左右，进一步压制资金需求。

关键信息

• 资金价格变化：DR001和DR007本周分别下行至1.36%和1.39%，但高于4、5月水平。
• 央行操作变化：下周买断式回购超额续作1000亿，显示央行对流动性调控的灵活性。
• 存单市场动态：6月银行同业存单净融资7465亿元，为2025年3月以来最高；本周净偿还9.1亿元，发行量下降。
• 利率预期：结合利差状况，3季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。

风险提示

• 外部风险超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期
• 测算误差风险

机构行为关注

市场机会与风险需结合机构行为来判断。尽管央行操作影响显著，但边际变化将逐步推动债市走强。未来需重点关注资金面变化、实体融资需求以及银行负债端动态。

作者信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

相关研究

1. 《固定收益定期：季初资金下行缓慢，央行回笼调节须和机构行为跟踪》2026-07-04
2. 《固定收益定期: 七月: 扰动中坚定方向》 2026-07-01
3. 《年度策略：K型分化，利率向下——2026年债市中期策略》 2026-06-30

图表目录

• 图表1：本周央行回笼量加大，高于往年同期
• 图表2：本周央行净买入创重启以来新低
• 图表3：今年2季度以来央行依然会在资金价格上升时加大投放
• 图表4：今年以来隔夜利率基本在 $1.2% - 1.4%$ 区间运行
• 图表5：票据融资利率继续下降
• 图表6：地方债发行节奏依然缓慢
• 图表7：存单净融资有所回落
• 图表8：7月存单到期量下降，发行压力或有所缓和

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