> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期总结 ## 核心内容 本周债市表现呈现短端平稳、长端调整的特点。短端利率如1年AAA存单下行2bps至1.46%，而3年和5年AAA-二级资本债基本持平。长端利率则有所上行，10年国债利率累计上行1.5bps至1.75%，30年国债利率累计上升5.1bps至2.27%。 ## 主要观点 1. **央行操作主导市场情绪** - 央行本周回笼资金1.59万亿，高于往年同期水平，导致市场对资金价格能否回落产生疑虑。 - 虽然6月央行国债净买入量为100亿元，创重启以来新低，但市场将其解读为央行不愿长债利率继续下行的信号。 - 央行通过频繁操作维持资金价格在 $1.2\% - 1.4\%$ 区间内，避免过度宽松或收紧。 2. **边际变化带来债市支撑** - 随着公开市场到期规模减少，后续央行回笼压力将下降，资金有望逐步宽松。 - 7月存单到期量为2.46万亿，显著低于6月3.18万亿和去年7月2.85万亿，意味着存单发行压力下降。 - 银行负债端压力边际改善，可能增加资金融出或债券配置，对债市形成支撑。 3. **实体融资需求走弱** - 6月下旬以来，6个月国股转贴现票据利率降至0.5%，为今年最低，反映整体融资需求偏弱。 - 地方债发行节奏缓慢，本周净融资1588亿，下周净融资718亿，过去四周周均净融资仅千亿左右，进一步压制资金需求。 ## 关键信息 - **资金价格变化**：DR001和DR007本周分别下行至1.36%和1.39%，但高于4、5月水平。 - **央行操作变化**：下周买断式回购超额续作1000亿，显示央行对流动性调控的灵活性。 - **存单市场动态**：6月银行同业存单净融资7465亿元，为2025年3月以来最高；本周净偿还9.1亿元，发行量下降。 - **利率预期**：结合利差状况，3季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。 ## 风险提示 - 外部风险超预期 - 货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期 - 测算误差风险 ## 机构行为关注 市场机会与风险需结合机构行为来判断。尽管央行操作影响显著，但边际变化将逐步推动债市走强。未来需重点关注资金面变化、实体融资需求以及银行负债端动态。 --- ## 作者信息 - **分析师**：杨业伟 - **执业证书编号**：S0680520050001 - **邮箱**：yangyewei@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益定期：季初资金下行缓慢，央行回笼调节须和机构行为跟踪》2026-07-04 2. 《固定收益定期: 七月: 扰动中坚定方向》 2026-07-01 3. 《年度策略：K型分化，利率向下——2026年债市中期策略》 2026-06-30 ## 图表目录 - 图表1：本周央行回笼量加大，高于往年同期 - 图表2：本周央行净买入创重启以来新低 - 图表3：今年2季度以来央行依然会在资金价格上升时加大投放 - 图表4：今年以来隔夜利率基本在 $1.2\% - 1.4\%$ 区间运行 - 图表5：票据融资利率继续下降 - 图表6：地方债发行节奏依然缓慢 - 图表7：存单净融资有所回落 - 图表8：7月存单到期量下降，发行压力或有所缓和 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资者需自行判断，自行承担风险。 ## 分析师声明 报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。 ## 投资评级说明 - 投资建议基于报告发布日后6个月内相对基准指数的表现。 - 股票评级：买入（+15%）、增持（+5%~+15%）、持有（-5%~+5%）、减持（-5%） - 行业评级：增持（+10%）、中性（-10%~+10%）、减持（-10%） ## 国盛证券研究所联系方式 - **北京**：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大 - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 - **邮编**：100077（北京）、200120（上海）、330038（南昌）、518033（深圳） - **邮箱**：gsresearch@gszq.com - **电话**：021-38124100 - **传真**：0791-86281485