20151228-申万宏源-债券信用周评_规范地方债务管理总体利好存量城投债_12页_1010kb

文档总结

核心内容概述

2015年12月28日发布的《申万宏源债券信用周评》主要分析了地方政府债务管理政策、负面事件、高收益债市场动态以及资产证券化情况。整体来看，政策导向对城投债形成利好，高收益债市场活跃，但部分企业面临信用风险。

主要观点

地方政府债务管理政策

1. 政策背景
   上周财政部及全国人大预算工作委员会发布相关报告，强调在“稳增长”与“防风险”双重压力下，地方政府债务改革以“严控新增、加强问责、妥善处理存量”为核心原则。

2. 或有债务处理
   截至2014年底，地方政府或有债务余额达8.6万亿元，其中政府负有担保责任的债务为3.1万亿元，政府可能承担救助责任的债务为5.5万亿元。政策鼓励研究有效应对机制。

3. 对城投债的影响
   新增融资规范与存量高息债务置换有助于缓解地方政府债务压力，提升偿债能力。在或有债务界定方法尚未明确前，存量城投债将受益，成为投资者更优选择。

高收益债市场动态

1. 市场表现
   高收益债板块交投活跃，债池成交量处于历史较高水平，净价指数上涨0.24%，最新均价为96.72，收益率指数下行7BP，最新均值为8.27%。

2. 个券走势

   • 净价上涨：11安钢02涨幅最大，达2.31%；11华微债、12墨龙01等也有小幅上涨。
   • 净价下跌：12春和债跌幅最大，达1.14%；12中桥债、12方大02等也出现不同程度下跌。
   • 收益率变化：多数个券收益率下降，但部分个券如12春和债收益率上升至11.04%。

3. 市场相关性
   高收益债池相关性有所回升，净价相关系数由0.03升至0.23，与3A公司债利差中枢回落至4.7%。

负面事件

1. 淮安市中小企业私募债违约
   由担保人代偿，显示部分地方融资平台信用风险上升。

2. 鞍山高新投资主体评级下调至AA-
   主要原因包括收入大幅下滑、债务上升、资金回款交叉等，但因担保人东北再担保增信作用较强，债项评级仍维持AA+。

关键信息

市场回顾

• 利率债：10年国债收益率创09年1月以来新低2.8%。
• 信用债：收益率整体下移，AA+及以上品种下行幅度大于中低等级品种。
• 城投债：平均下行16BP，表现优于其他信用债。
• 信用利差：总体收窄，低评级短融利差略有反弹。

资产证券化动态

1. 苏元2015年第一期信贷资产支持证券

   • 分为4档，优先档占比最高。
   • 入池贷款信用资质较好，信用担保占比高。
   • 平均贷款利率为5.61%，具有超额利差支持。

2. 珠江2015年第一期信贷资产支持证券

   • 分为3档，次级档层厚较大。
   • 借款人信用资质较差，但采取抵、质押担保形式，资产回收率高。
   • 平均贷款利率为6.28%，具有部分超额利差支持。

3. 金聚2015年第一期信贷资产支持证券

   • 分为3档，次级档层厚较大。
   • 借款人主要来自广西，信用资质一般。
   • 平均贷款利率为5.91%，具有部分超额利差支持。

产业信用跟踪

有色行业

• 价格走势：进口废纸价格企稳，国际木浆价格下跌，国内纸浆价格分化。
• 主要工业用纸：除灰底白板纸价格平稳外，其他工业用纸价格均上涨。
• 文化用纸：价格保持平稳。

造纸行业

• 债券成交情况：15只债券有交投，成交量较上周下滑。
• 净价变化：12合兴债净价涨幅最大（1%），12晨鸣MTN1净价跌幅最大（1.39%）。
• 行业动态：山鹰纸业与上海衡盈资产管理有限公司设立产业投资基金，晨鸣纸业也参与设立基金。

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