20210815-国盛证券-诺禾致源-688315.SH-业绩符合预期_收入端保持高速增长_盈利能力提升是亮点_11页_1mb

诺禾致源（688315.SH）中报分析总结

核心内容

诺禾致源发布2021年中报，显示公司业绩符合预期，收入端保持高速增长，盈利能力显著提升。上半年实现营业收入8.02亿元，同比增长37.02%；归母净利润8158万元，去年同期亏损7532万元；扣非后归母净利润5941万元，去年同期亏损8049万元。Q2收入和利润表现尤为亮眼，收入同比增长20.39%，环比增长19.47%；归母净利润环比增长47.89%，扣非后归母净利润环比增长290.91%。

主要观点

• 业绩符合预期：公司上半年收入和利润均实现显著增长，净利润率和毛利率创历史最佳。
• 收入端高速增长：国内业务增长强劲，同比增长51.7%；海外业务受疫情影响增速放缓，但预计下半年将逐步恢复。
• 盈利能力提升：随着测序规模扩大，产能利用率提升，推动盈利弹性，公司净利润率由10.2%提升至历史高位。
• 财务稳健：公司经营状况良好，期间费用呈下行趋势，现金流管理稳健。
• 成长逻辑清晰：国内科研测序市占率提升、产品品类丰富、临床拓展为公司长期发展提供支撑；海外测序市场空间广阔，外包率提升将驱动业绩增长。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2021年上半年收入8.02亿元，同比增长37.02%；Q2收入4.36亿元，同比增长20.39%，环比增长19.47%。
• 净利润增长：归母净利润8158万元，去年同期亏损7532万元；扣非后归母净利润5941万元，去年同期亏损8049万元。
• 财务指标：毛利率约39.4%，净利率约10.2%；上半年产能利用率约60%-70%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.25亿元、2.85亿元、3.93亿元，分别同比增长517%、27%、38%。若剔除股权激励费用，净利润分别为2.51亿元、3.23亿元、4.12亿元，同比增长586%、29%、28%。
• 估值：对应PE分别为112x、89x、64x，显示公司估值逐步下降，但盈利增长强劲。

业务结构

• 产线维度：生命科学基础科研服务占比40.3%，医学研究与技术服务占比14.3%，建库业务占比32.2%。
• 区域维度：国内业务收入5.19亿元，同比增长51.7%；海外业务收入2.81亿元，同比增长16.2%。

股权激励

• 首轮股权激励方案落地，共授予447.4万股限制性股票，约占公司股本总额的1.118%。
• 考核指标设定为2021-2023年营业收入增速分别为35%、82%、146%，对应触发值为30%、69%、120%。
• 摊销费用预计2021-2024年分别为2652万、3718.58万、1508.39万、442.24万元。

竞争优势

• 规模化效应：公司通过自动化和智能化提升效率，降低运营成本，形成竞争优势。
• Falcon柔性交付系统：集成6台精密设备，实现样本处理全流程自动化，日产能达2850份，节省约60%人力成本。
• 技术平台：公司处于“Illumina、Thermo Fisher与华大智造”三足鼎立格局，具备一定的话语权。
• 生物信息分析能力：公司拥有180余名生物信息学专家，自主开发软件和数据库，支持海量数据解读和组学分析。

增长空间

• 国内：科研测序市占率提升空间大，产品品类丰富，临床拓展增强增长潜力。
• 海外：测序市场外包率提升，公司有望扩大市占率，预计5年后海外营收可达33亿元人民币。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 未来展望：公司业绩增长具备可持续性，长期成长逻辑明确，有望在国内外市场持续释放业绩。

风险提示

• 疫情影响：海外业务拓展可能受疫情影响，导致实验室限流，影响收入增长。
• 价格下降风险：行业竞争加剧，测序服务价格可能面临下行压力。

结论

诺禾致源凭借规模化效应、自动化平台和生物信息分析能力，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司在国内科研级测序服务市场占据领先地位，同时在海外市场亦有较大发展空间。尽管存在一定的风险，但公司基本面稳健，成长性明确，维持“买入”评级。