20180824-申万宏源-金正大-002470.SZ-原料上涨导致复合肥毛利率下滑_金丰公社推广略超预期_3页_611kb

金正大（002470）2018年中期业绩点评总结

核心内容

金正大于2018年8月24日发布2018年半年报，整体表现符合预期。公司上半年实现营业收入137.70亿元，同比增长10.38%；归母净利润为8.38亿元，同比增长5.44%；EPS为0.27元。尽管2Q18单季度净利润环比下滑，但公司对全年业绩保持乐观，预计1-9月归母净利润同比增长0-30%，达到9.08-11.8亿元。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年半年报营业收入为137.70亿元，同比增长10.38%，主要得益于复合肥产品销量和价格的提升。
• 净利润：归母净利润为8.38亿元，同比增长5.44%，但2Q18单季度净利润同比和环比均出现下滑。
• 每股收益：EPS为0.27元，基本符合市场预期。

2. 毛利率变化

• 原料价格上涨是导致复合肥产品毛利率下降的主要原因，普通复合肥、缓释复合肥、硝基复合肥毛利率分别下降0.21、3.23、2.02个百分点。
• 尽管毛利率有所下滑，但公司通过产品结构优化和营销策略调整，仍实现了营收增长。

3. “金丰公社”模式推广

• “金丰公社”模式带动客户业务快速增长，预计三季度复合肥销量仍将保持稳定增长。
• 该模式整合了上中下游资源，提供全方位种植服务，包括土壤修复、全程作物营养解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等，推动公司向农业服务领域延伸。
• 目前已设立近100家县级金丰公社，目标为2018年150家、2019年300家，进展略超预期。

4. 盈利预测与投资评级

• 公司预计2018-2020年归母净利润分别为10.01亿元、13.01亿元、17.00亿元，对应EPS分别为0.32元、0.41元、0.54元。
• 当前市值对应PE分别为21倍、16倍、12倍，维持“增持”评级。
• 预计未来毛利率将逐步提升，经营性利润率也有望改善。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：6.59元
• 一年内最高/最低价：9.75元 / 6.13元
• 市净率：2.1倍
• 息率（分红/股价）：1.21%
• 流通A股市值：179.63亿元
• 上证指数/深证成指：2729.43 / 8484.74

2. 基础数据

• 每股净资产：3.16元
• 资产负债率：37.76%
• 总股本/流通A股：3158百万股 / 2726百万股
• 流通B股/H股：无

3. 财务数据及盈利预测

4. 费用与利润结构

• 销售费用：2018年半年报销售费用为1,456百万元，同比上升。
• 管理费用：2018年半年报管理费用为817百万元，同比略有下降。
• 财务费用：保持负值，公司财务状况稳健。
• 经营性利润：2018年半年报经营性利润为990百万元，同比增长-24.15%。
• 利润总额：2018年半年报利润总额为1,053百万元，同比略有下降。

投资建议

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 理由：
  • 原料价格上涨虽影响毛利率，但公司通过产品结构优化和推广策略，实现营收增长。
  • “金丰公社”模式推广超预期，带动复合肥销量增长，切入农服市场。
  • 公司盈利预测上调，未来三年净利润有望稳步增长，PE逐步下降，估值趋于合理。

风险提示

• 原料价格波动可能对毛利率造成持续压力。
• 农业服务市场竞争加剧，影响“金丰公社”模式的盈利能力。
• 政策变化及行业周期波动可能对业绩产生影响。

证券分析师信息

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• 宋涛：A0230516070001，songtao@swsresearch.com

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