20170825-申万宏源-金正大-002470.SZ-复合肥龙头再起航_金丰公社_打造全新种植业经营模式_28页_1mb

金正大（002470）投资分析总结

核心内容

金正大是国内复合肥行业龙头，拥有720万吨化肥产能，其中普通复合肥340万吨、缓控释肥200万吨、硝基复合肥150万吨、水溶肥30万吨。公司研发实力国内领先，拥有196项发明专利，研发投入占管理费用约50%。公司积极推进国际化战略，2016年成功并购德国康朴、荷兰易康姆和西班牙纳瓦萨公司，并在多个国家设立分支机构，拓展海外市场。

主要观点

1. 行业机遇与挑战并存：

   • 复合肥行业渗透率仍处于提升阶段，目前约为40%，远低于全球50%和发达国家70-80%。
   • 行业集中度持续提升，CR10从2014年的42%上升至2016年的45.9%，龙头企业优势明显。
   • 行业面临产能过剩、价格低迷、竞争激烈、政策限制等多重压力，整体利润下滑。

2. 金丰公社创新农业服务模式：

   • 金丰公社是金正大与世界银行、华夏银行合作设立的现代农业服务平台，计划在全国1000个县设立1000家服务点，为5000万农民提供种植服务。
   • 通过整合上下游资源，打造“制造+服务+互联网”新模式，提升服务质量和效率，减少中间环节成本。

3. 盈利预测与投资评级：

   • 预计2017-2019年营业收入分别达到205、233、272亿元，归母净利润分别为10.88、13.29、16.99亿元，对应EPS为0.35、0.42、0.54元/股。
   • 当前市值对应PE为23、20、15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

• 市场数据：

  • 2017年8月24日收盘价为8.19元，一年内最高8.57元，最低6.66元。
  • 市净率2.7，息率1.22，流通A股市值21119百万元。
  • 上证指数3271.51，深证成指10552.96。

• 财务数据及盈利预测：

  • 2016年营业收入18,736百万元，净利润1,017百万元；2017年上半年营业收入12,475百万元，净利润794百万元。
  • 2017年预计营业收入20,471百万元，净利润1,088百万元；2018年预计营业收入23,256百万元，净利润1,329百万元；2019年预计营业收入27,241百万元，净利润1,699百万元。

• 行业对比与可比公司：

  • 2017年PE均值为31倍，金正大为23倍，具有估值优势。
  • 行业整体低迷，但金正大凭借龙头地位和创新模式，有望实现稳定增长。

主要风险因素

1. 农产品价格大幅下跌
2. 原料单质肥价格出现较大波动
3. 金丰公社推进速度低于预期

有别于大众的认识

• 农业部“零增长”政策：虽然政策限制化肥使用，但我国复合肥渗透率低，未来仍有较大提升空间。
• 金丰公社模式：通过整合上下游资源，减少经销商层级，提升服务效率，实现盈利模式创新。

股价表现的催化剂

• 三季度旺季复合肥量价齐升
• 中央环保核查加速中小企业关停
• 金丰公社网点布局加速推进

战略布局与模式创新

• 金丰公社：提供土壤修复、全程作物营养、品牌打造、产销对接及农业金融等服务，目标是打造覆盖全产业链的现代农业服务平台。
• 农业服务：通过服务带动农资销售，提高客户粘性，服务毛利率高达60%。
• 财务服务：通过收购ARM公司股权，拓展农业贷款业务，预计到2018年农业贷款总额将达9亿美元。

可比公司分析

行业趋势与未来展望

• 复合肥行业：未来将受益于复合化率提升和行业整合，龙头企业将占据更大市场份额。
• 农业服务：金丰公社模式将推动农业服务发展，提高公司盈利能力和市场竞争力。
• 国际扩张：通过并购和设立海外分支机构，公司将进一步拓展国际市场，提升品牌影响力和技术水平。

结论

金正大作为国内复合肥行业龙头，凭借强大的研发实力、广泛的销售网络和创新的农业服务模式，有望在行业低迷中实现稳定增长。公司未来受益于国内化肥复合化率提升、行业集中度增加以及金丰公社的快速发展，投资价值显著，给予“增持”评级。