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金正大 (002470.SZ) 2014年11月17日分析总结

公司概况

• 公司名称：金正大生态工程集团股份有限公司
• 实际控制人：万连步，持有公司64.29%股份
• 上市时间：2010年9月，在深交所上市
• 主营产品：复合肥（含普通复合肥、控释复合肥、硝基复合肥、原料化肥等）
• 主要市场：国内复合肥市场，产品覆盖多个省份
• 产能规模：截至2014年，复合肥产能达600万吨，为上市前的2.5倍
• 股权结构：临沂金正大投资控股有限公司持股43.82%

股价与市场表现

• A股价（2014/11/17）：26.60元
• 深证成指（2014/11/17）：8283.80点
• 股价12个月高/低：27/18元
• 总发行股数：700.00百万股
• A股数：592.54百万股
• A市值：157.62亿元
• 每股净值：6.85元
• 股价/账面净值：3.88倍
• 股价涨跌（3个月）：27.9%
• 目标价：37.4元
• 投资建议：买入（Buy）

营收与盈利情况

• 2013年营收：120亿元
• 2013年净利润：6.64亿元
• 2014年1-3Q营收：111.2亿元，yoy +9.04%
• 2014年1-3Q净利润：8.15亿元，yoy +30.62%
• 2014年全年净利润预期：8.63~8.96亿元，yoy +30%~35%
• 2015年净利润预期：11.47亿元，yoy +30%
• 2016年净利润预期：15.31亿元，yoy +34%
• EPS预测：2014年1.08元，2015年1.40元，2016年1.87元
• PE预测：2014年25倍，2015年19倍，2016年14倍

公司成长性

• 复合肥行业龙头：公司在国内复合肥行业占据领先地位，2013年市场占有率5.09%
• 行业前景：国内化肥复合化率较低，预计2015年达37%，2020年达42%，逐步接近全球平均水平
• 行业集中度提升：预计到2015年，行业前十名企业市场占有率将达50%，公司作为龙头企业将显著受益
• 产能扩张：2014年定增募资20.60亿元，用于贵州项目（60万吨硝基复合肥+40万吨水溶性肥料）及农化服务中心项目

资源与研发优势

• 研发平台：拥有国家缓控释肥工程技术研究中心、博士后科研工作站等高端研发平台
• 科研成果：承担国家级科研项目30余项，获国家科技进步二等奖2项，山东省科技进步奖多项
• 专利数量：177项发明专利
• 行业标准：参与制定缓控释肥相关国家与行业标准7项

渠道建设与农化服务

• 渠道布局：公司拥有1400余名营销人员，采用驻点营销模式
• 农化服务：建设农化服务中心，覆盖全国14个省份，提供测土配方、施肥指导、技术培训等服务
• 服务网络：计划分三批建设100个区域农化服务中心，2014年完成10家，2015年完成35家，2016年完成55家

股权激励计划

• 激励对象：包括董事、中高层管理人员、核心业务（技术）人员共235人
• 授予期权：2100万份，占总股本3.00%
• 行权条件：2014年净利润增长不低于28%，2015年不低于64%，2016年不低于110%，2017年不低于168%
• 行权时间安排：分四期行权，每期25%，首次授予日起12个月后开始

投资价值与预期

• 盈利预测：预计2014/2015/2016年净利润分别为8.79/11.47/15.31亿元
• 预期回报率：公司成长性良好，PE估值较低，具备投资价值
• 投资建议：买入（Buy）

行业背景

• 复合肥定义：含有两种或以上营养元素的肥料，相较于单质肥具有更丰富的营养成分和更高的使用效率
• 行业现状：国内复合肥复合化率仅为34%，远低于发达国家80%和全球平均50%
• 行业增长：预计未来每年新增需求约100万吨，年均增长率超过4.5%
• 行业集中度：目前行业集中度较低，预计2015年将提升至50%，龙头企业将受益

财务数据（2012-2016E）

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

结论

金正大作为国内复合肥行业龙头，具备较强的成长性和盈利能力，其通过定增扩产和渠道下沉战略，进一步巩固市场地位。公司拥有强大的研发能力及多项专利技术，同时通过股权激励计划激励管理层与核心员工，推动公司长期发展。随着国内化肥复合化率和行业集中度的提升，公司有望持续受益，投资价值显著。