20131009-中投证券-金正大-002470.SZ-新品推出加速+邮政渠道发力_带动业绩进入高增长轨道_30页_692kb

金正大复合肥业务分析总结

核心内容概述

金正大生态工程股份有限公司是一家从事复合肥、缓控释肥及新型肥料研发、生产和销售的国家重点高新技术企业，也是全球最大的缓控释肥生产基地。公司拥有多个生产基地，覆盖山东、安徽、河南、辽宁、贵州等地，并计划进一步扩张至广东、广西等地区。公司通过新品推出和渠道扩张双轮驱动，推动业绩快速增长，预计未来6-12个月目标价为26元，给予“强烈推荐”评级。

主要观点

• 行业趋势：复合肥行业正经历复合化率提升和行业集中度提高。预计未来5年复合肥施用量（折纯）将保持6.8%的增速，复合化率有望从目前约32.34%提升至40%以上。
• 产品优势：控释肥、硝基肥、水溶肥等新型肥料具有高利用率、节约劳动力、节能环保等优势，未来市场空间巨大。
• 渠道扩张：公司通过与邮政渠道合作、创新营销模式，提升渠道效率和销售能力，推动销量增长。同时在传统渠道深耕，拓展外围市场，实现渠道的快速下沉和扩张。
• 盈利预测：公司2013-2015年EPS分别为1.00、1.38、1.88元，对应PE分别为17.5、12.6、9.3，未来业绩有望爆发式增长。

关键信息

一、公司简介

• 成立于1998年，是复合肥行业龙头企业。
• 拥有复合肥有效产能450万吨，其中250万吨复合肥、170万吨控释肥、30万吨硝基肥。
• 销售网络遍布全国20多个农业省份，覆盖3000多家经销商。

二、复合肥行业未来发展趋势

1. 复合化率提升：

   • 惠农政策、经济作物种植面积扩大、渠道扁平化是推动复合化率提升的主要因素。
   • 复合肥施用量预计在未来5年保持6.8%的增速，复合化率有望提升至40%以上。
   • 控释肥、硝基肥、水溶肥等新型肥料的推广将进一步推动行业集中度的提升。

2. 行业集中度提升：

   • 目前我国前十大复合肥企业市场占有率仅为25%，远低于欧洲YARA的40%。
   • 行业具有轻资产、重周转的特性，龙头企业凭借资金、品牌、渠道优势将迅速扩张，抢占中小企业的市场。

三、公司业务分析

1. 新品推出：

   • 公司2012-2014年加快新品推出速度，包括硝基肥、控释肥、水溶肥等。
   • 硝基双效肥成功应用于小麦，带动中原五省控释肥市场空间扩大1.5倍。
   • 硝基肥产能预计2014年扩张3倍，水溶肥50万吨预计2014年投产，成为新的业绩增长点。

2. 渠道增长：

   • 与邮政渠道合资办厂，通过利益绑定提升渠道积极性，带动邮政渠道重回高增长轨道。
   • 传统渠道深耕核心市场，通过新品导入和渠道下沉带动销量增长。
   • 外围市场开始大力布局，拓展广东、广西、贵州等区域，目标市场为经济作物种植区。

四、投资建议

• 盈利预测：公司2013-2015年营业收入分别为122.40亿元、149.65亿元、177.80亿元，净利润分别为7.00亿元、9.66亿元、13.14亿元。
• 估值分析：公司当前股价为17.45元，对应2013年PE为17.45，2014年PE为12.64，2015年PE为9.29，未来6-12个月目标价为26元。
• 投资评级：给予“强烈推荐”评级。

风险提示

1. 新品推广不达预期：新品推广效果不佳或营销策略不当可能影响销量。
2. 销售费用率上升过快：随着产能扩张，销售费用率可能上升，影响净利润。

财务指标概览

产品与渠道布局

• 产品布局：

  • 控释肥：市场占有率超过50%，毛利率高于普通复合肥。
  • 硝基肥：2014年新增产能120万吨，毛利率接近20%，是公司未来重点推广产品。
  • 水溶肥：预计2014年投产50万吨，毛利率为25%，将成为新的业绩增长点。

• 渠道布局：

  • 与邮政渠道合资办厂，提升渠道积极性，带动销量增长。
  • 传统渠道深耕核心市场，拓展二级网点，提高市占率。
  • 外围市场布局广东、广西、贵州等地区，目标市场为经济作物种植区。

总结

金正大凭借强大的产能扩张能力和高效的渠道布局，成为复合肥行业的龙头企业。公司通过新品推出和渠道深耕，推动业绩快速增长，未来增长潜力巨大。尽管存在新品推广不达预期和销售费用率上升的风险，但公司整体盈利能力和市场前景良好，值得长期关注。