20171031-兴业证券-金正大-002470.SZ-行业持续低迷_农业服务发展值得期待_8页_882kb

金正大（002470）证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年10月31日，对金正大公司进行分析并维持“买入”投资评级。报告指出，尽管2017年前三季度公司业绩同比出现下滑，但其在行业低迷背景下仍展现出一定的抗风险能力和转型潜力。公司通过农业服务模式“金丰公社”积极应对市场变化，拓展发展空间。

主要观点

• 行业环境：2016年以来，复合肥行业面临多重挑战，包括国内玉米价格低迷、产能过剩、政策调整等，导致行业整体增长放缓。
• 公司业绩：2017年前三季度实现营业收入189.18亿元，同比增长8.62%；但归母净利润同比下降19.48%，主要受第三季度经营情况下滑影响。
• 财务表现：公司毛利率稳步提升，净利率和ROE也有所改善，但期间费用率上升，影响利润增长。
• EPS预测：调整公司2017-2019年的EPS为0.33、0.40和0.49元，反映公司未来盈利预期。
• 农业服务转型：公司通过金丰公社模式，从农资销售向农业服务转型，拓展种植大户市场，提升产品附加值。
• 国际化布局：公司积极布局国际市场，收购德国康朴公司，设立以色列分公司，增强国际竞争力。
• 风险提示：复合肥市场持续低迷、全球化进程慢于预期为报告主要风险点。

关键信息

财务数据概览

2017年三季报亮点

• 营业收入：前三季度累计189.18亿元，同比增长8.62%。
• 净利润：9.08亿元，同比下降19.48%；扣非后净利润8.80亿元，同比下降20.16%。
• 每股收益：摊薄每股收益0.29元（扣非后0.28元）。
• 每股经营性现金流：0.40元。
• 第三季度表现：营业收入64.43亿元，同比下降5.96%；归母净利润1.13亿元，同比下降67.53%。

康朴公司分析

• 康朴公司：公司于2016年收购德国康朴公司，其销售具有较强的季节性，70%-80%销售集中在上半年。
• 股权关系：上市公司仅持有宁波金正大11.11%的股权，宁波金正大持有康朴公司100%股权，故康朴公司对上市公司少数股东权益贡献较大。
• 经营表现：2016年康朴公司净利润为-1.37亿元，2017年前三季度少数股东损益为-81亿元，投资收益为3亿元，显示康朴公司经营情况对上市公司影响较大。

业务转型

• 农业服务：公司通过金丰公社模式切入农业服务市场，提供一站式服务，包括种子、化肥、农药、农机具等。
• 技术输出：公司与多家企业达成联合协作协议，以技术输出为核心提升服务质量和市场竞争力。
• 产品结构：公司逐步形成以缓控释肥为主、普通复合肥为翼的产品格局，丰富品牌矩阵。

投资建议

• 评级：维持“买入”投资评级，认为公司未来业绩有望恢复增长。
• EPS预测：调整公司2017-2019年EPS至0.33、0.40和0.49元，反映公司未来盈利预期。
• 估值：PE和PB逐步下降，显示市场对公司未来增长的预期有所提高。

风险提示

• 复合肥市场持续低迷：行业整体需求不足，价格竞争激烈。
• 全球化进程慢于预期：国际业务拓展不及预期，可能影响公司长期增长。

结论

金正大作为我国复合肥行业龙头企业，在行业低迷背景下仍通过农业服务转型和国际化布局打开新的增长空间。尽管2017年业绩有所下滑，但公司通过优化产品结构、加强研发投入、拓展农业服务市场等措施，为未来业绩增长奠定基础。维持“买入”投资评级，建议关注其农业服务业务的进一步发展及国际化进程。