深度报告-20221228-国金证券-上海医药-601607.SH-制药到流通的全产业链医药龙头_创新突破中_29页_2mb

上海医药 (601607.SH) 深度分析总结

公司概况

上海医药（601607.SH）是一家拥有全产业链布局的医药龙头企业，涵盖制药与流通两大板块。公司成立于1994年，是国有大型医药产业集团，在沪港两地上市，连续三年登上《财富》世界500强排行榜，2022年位列全球制药企业50强第41位，中国医药流通业务规模第二。

核心内容

业务结构与收入构成

• 公司业务分为制药（工业）和医药流通（商业）两大板块，其中商业板块贡献约90%的营收，工业板块贡献约10%。
• 2022年前三季度公司营收达到1746亿元，位居A股医药医疗个股营收第一。
• 公司是中国最大的药品、疫苗及医疗器械进口平台，也是处方药新零售创新的先行者。

创新与研发

• 公司研发投入持续增长，2021年研发投入25.03亿元，占工业销售收入的9.97%，在A股药企中排名第五。
• 2023年起，公司预计每年将有1-2个创新药提交上市，研发管线覆盖心血管、肿瘤、感染、神经等多个领域，其中已有3款自研新药，53项在研，6项进入临床三期。
• 公司通过“自主研发+对外合作”的模式，构建了特色“创新生态圈”，并建立了上药生物医药产业基地，聚焦治疗性抗体、细胞治疗、微生态、基因治疗等领域。

云南白药战略入股

• 2022年公司完成139.32亿元的百亿定增，云南白药成为第二大股东，持股18.01%。
• 云南白药的加入将带来OTC渠道、中药材资源和商业渠道的协同效应，预计未来三年将带来约20亿元新增收入和13亿元新增毛利。
• 公司与云南白药合作可实现供应链协同，平滑上游原材料价格波动，提高产品稳定性。

主要观点

创新药发展

• 公司正在加速创新药的开发，预计2022-2024年工业板块收入分别为272亿、301亿、336亿，年增速分别为8.39%、10.56%、11.61%。
• 公司拥有21个在售罕见病药品，涉及34个罕见病种，是国内拥有罕见病批文量头部药企，以上药睿尔为平台加快开发与引入。

商业板块发展

• 公司是国内第二大全国性医药流通企业，2022年分销业务收入2153亿元，零售业务收入80亿元，预计2022-2024年分销业务收入分别为2153亿、2368亿、2625亿，增速分别为8.73%、10.26%、11.10%。
• 上药云健康平台整合药企、医院、药房、患者资源，未来有望成为流量中枢，带来可观收入增量。

政策与市场前景

• 国家政策持续推动中医药行业发展，中药市场规模预计2022年达到3.49万亿元，2020-2025年CAGR为11.21%。
• 云南白药的加入，进一步强化公司在OTC渠道、中药材资源和商业渠道方面的竞争力。
• 疫苗板块布局全面，涵盖研发、生产、经销，公司是中国最大的进口疫苗代理商，已建成“疫苗超级工厂”，保障新冠疫苗供应。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年公司预计销售收入分别为2335亿元、2572亿元、2856亿元，归母净利润分别为56.46亿元、63.02亿元、73.14亿元，增速分别为10.85%、11.63%、16.05%。
• 公司合理市值预计为853亿元，对应目标价23.09元，给予“买入”评级。

风险提示

• 新药研发失败、商誉减值、战略合作不及预期等风险需关注。

估值方法

• 采用PE法进行估值，工业板块选取复星医药、恒瑞医药、华东医药为可比公司，商业板块选取九州通、华润医药、国药控股。
• 工业板块PE估值为25倍，商业板块PE估值为10倍，综合估值为853亿元。

总结

上海医药作为全产业链医药龙头，其商业板块目前是主要利润来源，但未来随着创新药的快速推进，工业板块有望成为新的增长引擎。公司通过百亿定增引入云南白药，增强OTC渠道和中药材资源储备，推动中药板块发展。同时，公司积极布局创新药和罕见病药品，借助“上药云健康”平台和镁信健康支付解决方案，打造“互联网+医+药+险”生态。在政策支持和市场需求增长的背景下，公司未来增长潜力较大，合理市值为853亿元，对应目标价23.09元。