20180415-华创证券-上海医药-601607.SH-国务院发布仿制药政策意见_加快进口替代利好上海医药_15页_1mb

上海医药（601607.SH）政策分析与投资建议总结

核心内容概览

国务院近日发布《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，提出十五条重大意见，涵盖仿制药研发、质量疗效、支持政策三大方面。该政策将加速推进仿制药质量和疗效一致性评价工作，并促进仿制药替代使用，对仿制药行业格局产生深远影响。上海医药作为参与一致性评价的排头兵，有望通过政策红利进一步提升市场份额和盈利能力。

主要观点

1. 政策推动仿制药行业洗牌

• 国家推动仿制药质量和疗效一致性评价，加速行业整合。
• 政策促进仿制药替代使用，提升国产仿制药市场竞争力。
• 医保支付标准统一，原研药与仿制药按相同标准支付，降低价格壁垒。
• 上海医药在多个品种上已通过一致性评价，有望在市场中占据优势。

2. 重点仿制药有望实现量价齐升

• 通过一致性评价的仿制药将纳入可替代目录，按原研药价格支付。
• 部分仿制药价格扩大倍数显著，如阿奇霉素胶囊可达22.5倍，氟康唑胶囊可达16.4倍。
• 通过测算，上海医药重点仿制药在2019年预计实现净利润增量约2.87亿元，同比增长21.36%。

3. 分销业务扩张迅速，稳居行业第二

• 上海医药通过收购康德乐中国等，拓展全国分销网络至24个省份。
• 并表后预计带来超过200亿元的营收，增强市场竞争力。
• 分销网络的扩展有助于公司业绩持续增长。

4. 投资建议

• 首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 2018-2020年预计归属于母公司所有者的净利润分别为40.75亿元、46.59亿元、54.49亿元，同比增长15.75%、14.33%、16.95%。
• 2019年预计净利润为49.46亿元，同比增速为21.36%。

关键信息

一致性评价品种进展

• 上海医药共开展70个品种（97个批文）的一致性评价工作，其中21个为289目录外品种。
• 多个品种已完成BE试验，如盐酸氟西汀胶囊、卡托普利片、盐酸二甲双胍缓释片等。

价格扩大倍数测算

• 按照政策导向，原研药价格为60%时，部分仿制药价格扩大倍数可达22.5倍。
• 例如：阿奇霉素胶囊、氟康唑胶囊等品种具有显著的销售增长潜力。

利润弹性测算

• 2019年一致性评价品种利润弹性总计为2.31%。
• 若市占率提升至20%，利润弹性可达6.05%至14.41%。

公司财务数据

基本数据

• 总股本：284,209万股
• 流通A股/B股：192,294万/-
• 资产负债率：57.9%
• 每股净资产：12.0元
• 市盈率：19.59倍
• 市净率：2.03倍
• 12个月内最高/最低价：28.86/20.81元

财务预测（单位：亿元）

财务比率

风险提示

• 政策执行力度低于预期。
• 一致性评价不达预期。
• 医药商业环境竞争加剧，可能导致利润率下滑。

催化剂

• 工业收入增速超过预期。

图表目录

• 图表1：上海医药一致性评价进度汇总
• 图表2：上海医药仿制药品种价格扩大倍数测算
• 图表3：上海医药仿制药利润弹性测算
• 图表4：上海医药2019年敏感性分析
• 图表5：上海医药全国分销网络覆盖情况

团队介绍

• 首席分析师：宋凯（北京化工大学工学硕士）
• 分析师：邱旻（日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士）
• 研究员：孙渊（中国药科大学理学硕士）、李明蔚（上海交通大学医学博士）
• 助理研究员：刘宇腾（中国人民大学金融硕士）