20170828-东北证券-海外宏观周度观察_欧日宽松再飞一会儿_特朗普税改传喜讯_11页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年第34周全球宏观经济与金融市场动态，重点围绕Jackson Hole全球央行年会、美欧日货币政策分化、欧元区制造业PMI数据、美国税改进展以及全球股市和债市表现等内容展开。

主要观点

1. 全球央行货币政策分化持续

• 美国：美联储已进入加息缩表阶段，市场流动性仍保持良好。
• 欧洲：欧洲央行（ECB）在德拉吉的表态中表现出偏鸽派立场，表示需保持耐心，维持货币宽松以推动通胀向目标靠近。
• 日本：日本央行行长黑田东彦强调需继续维持超宽松政策，以实现2%的通胀目标，目前日本国债市场运行良好，未陷入无债可买的困境。

2. 金融监管与政策立场差异

• 耶伦在年会上强调金融监管的稳健性，反对大幅放松监管，认为其对市场流动性有重要影响。
• 耶伦与特朗普在政策立场上存在明显分歧，其留任概率进一步下降，市场预期Gary Cohn更可能接任美联储主席。

3. 欧元区经济数据表现强劲

• 欧元区8月制造业PMI初值为57.4，创六年半新高，显示制造业持续扩张，主要受出口订单增长推动。
• 服务业PMI初值为53.4，降至7个月低位，但整体经济仍保持稳定增长。
• 德国和法国制造业PMI均超预期，显示其作为欧元区经济领头羊的表现强劲。
• 欧元区对美、日、中的贸易状况均有所改善，表明全球经济同步复苏对欧元区形成拉动。

4. 美国税改进展与政府债务风险

• 特朗普团队与国会就税改财政缺口问题达成初步共识，包括对房贷利息扣减设置上限、废除州地方税抵扣等。
• 美国政府债务上限问题成为9月焦点，若未能解决，可能导致政府关门。
• 特朗普坚持将债务上限法案与边境墙拨款条款捆绑，引发国会内部分歧，增加政策不确定性。

5. 全球市场表现

• 股市：亚洲、新兴市场和美国股市表现较好，俄罗斯和港股涨幅超3%，阿根廷股市继续上涨。欧洲股市受恐怖袭击影响微跌。
• 债市：欧日国债收益率明显下行，美国国债收益率短升长降，反映市场对宽松政策的预期。
• 商品市场：黑色系商品（焦炭、铁矿石、镍、铜）继续上涨，锌回落，贵金属小幅反弹，原油下跌。农产品多数下跌，糖大跌5.5%。

关键信息

货币政策分化

• 美国加息缩表，欧日维持宽松，全球货币政策分化仍将持续。
• 美国相对较高的利率与良好的经济复苏吸引欧日资金流入，短期内美国流动性仍稳健。

金融监管

• 耶伦主张金融监管应温和调整，避免激进改革引发风险。
• 她与特朗普在政策方向上存在明显分歧，可能影响其连任前景。

欧元区经济复苏

• 制造业PMI创六年半新高，服务业PMI降至七个月低位。
• 德法制造业PMI超预期，显示其经济复苏势头强劲。
• 欧元区贸易状况改善，反映全球经济同步复苏。

美国税改与债务上限

• 税改在细节上取得进展，但最终能否通过仍存不确定性。
• 债务上限问题在9月将成关键议题，若处理不当，可能引发政府关门风险。

市场表现

• 股市：亚洲、新兴市场和美国股市表现较好，欧洲股市受安全事件影响微跌。
• 债市：欧日国债收益率下行，美国国债收益率短升长降。
• 商品市场：黑色系商品上涨，贵金属反弹，原油下跌；农产品整体下跌，糖跌幅显著。

风险提示

• 美国政府债务上限提高受阻可能导致政府关门，引发市场动荡。
• 特朗普的政策立场与党内其他领袖存在分歧，增加政策不确定性。

图表与数据参考

• 图1：市场预期Cohn当选下一任联储主席的概率高于耶伦。
• 图2：美国对欧日短期利率差持续走高。
• 图3：飞机和汽车制造业订单拖累美国耐用品订单。
• 图4：欧元区制造业PMI创六年半新高。
• 图5：德法制造业PMI超预期。
• 图6：欧盟对主要经济体贸易改善。
• 图7：亚洲、新兴市场和美国股市表现较好，欧洲股市受恐怖袭击影响。
• 图8：美国短期国债收益率微降。
• 图9：日本国债收益率短升长降。
• 图10：欧债收益率短降长升。
• 图11：黑色系商品上涨，贵金属反弹，原油下跌。
• 图12：小麦和棕榈油反弹，糖大跌5.5%。

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分析师信息

• 许俊：东北证券策略分析师，伦敦政治经济学院硕士，2016年加入东北证券研究所。
• 沈新凤：研究助理，上海财经大学经济学博士，2016年4月加入东北证券。
• 谢林：研究助理，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院财经战略研究院博士后，2016年8月加入东北证券宏观团队。

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