20230818-太平洋-宏观研究报告_库存何时可迎春回__23页_2mb

库存周期分析报告总结

1. 库存周期的概念和特点

• 库存周期（基钦周期）时长通常为3-4年，包括四个阶段：被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存。
• 库存周期的驱动因素包括供给和需求的周期性错配，价格和数量因素共同作用。
• 外生变量（政策、外需）不是必要条件，但对中国等依赖外需的经济体影响较大。

2. 当前周期阶段分析

• 当前正处于主动去库存向被动去库存过渡阶段。
• 制造业库存持续去化，需求接近底部，2022年4月达到峰值，2023年7月已持续去库15个月。
• 上中下游行业同步去库，中下游已过渡到被动去库存，部分行业开始补库。

3. 行业表现差异

• 上游行业去库存滞后于正常规律，主要受“保供稳价”政策影响。
• 中游设备制造业率先去库，受益于投资需求和外需走弱。
• 下游消费品制造业去库主要由需求消耗驱动，部分行业库存水平偏低。

4. 补库周期时间预测

• 预计2023年底至2024年初开启新一轮补库，参考历史周期平均去库时长20个月。
• PPI触底（6月开始反弹）为企业补库提供盈利支撑。
• 利润触底后回升（已连续改善），增强企业补库意愿。

5. 补库强度展望

• 明年补库力度可能弱于历史强周期，因房地产仍偏弱、外需收缩。
• 房地产行业衰退已超历史水平，政策转向后拖累减小。
• 全球共振补库可能性存在，但中美库存周期可能错位，国内补库可能阶段性偏弱。
• 部分行业（如家具、电脑及电子产品）可能提供结构性支撑。

6. 景气行业判断

• 库存偏低行业（如纺织服装、印刷、家具制造、通用设备等）回升弹性较大。
• 补库启动后，低库存、低营收行业可能更具优势。

7. 风险提示

• 国内稳增长政策不及预期。
• 海外地缘政治冲突。