20131027-宏源证券-利率债周报_货币政策出新锚_冬耕春收正当时_13页_1mb

利率债周报总结

核心内容

本报告为2013年10月27日发布的利率债周报，重点分析了货币政策调整、宏观经济走势、流动性变化及债券市场表现，旨在为投资者提供投资策略与市场判断。

主要观点

1. 货币政策转型与“利率走廊”模式

• 央行于10月25日开始执行贷款基础利率集中报价和发布机制，标志着利率市场化进程从金融市场向实体经济扩展。
• 这一举措有助于货币政策工具从数量型向价格型转型，并构建中国特色的“利率走廊”模式。
• SHIBOR和LPR将取代CPI成为央行货币政策的新锚，短期盯住SHIBOR和LPR，中长期则转向失业率。
• LPR将有助于消除信贷市场的分割性，降低融资企业成本，特别是对中小企业。

2. 债券市场策略：左侧交易机会成熟

• 当前债券市场与2013年四季度至今年一季度类似，呈现“经济弱复苏+通胀抬升”的基本面。
• 货币政策收紧预期再次被证伪，市场将逐步修复对“暂停逆回购”的担忧，确认央行只是改变投放渠道而非政策方向。
• 随着恐慌情绪消退和传导机制通畅，利率债收益率将面临下行压力，配置价值显现。
• 本周市场出现资金面波动，导致利率债收益率上行，但未来可能迎来收益率下行的契机。

3. 宏观经济：增长持续，通胀温和

• 增长方面：10月汇丰PMI预览为50.9，显示经济复苏趋势延续；9月工业企业利润同比增长18.4%，主营活动利润增长7.5%，表明工业整体利润回升。
• 通胀方面：CPI预计在3.2%-3.3%区间，蔬菜价格高频数据出现分歧，猪肉价格继续回落，整体通胀温和且可逆。
• 重点行业如汽车制造、煤炭开采等利润增长显著，显示出经济结构的优化与部分行业回暖。

关键信息

一、货币政策

• 贷款基础利率集中报价和发布机制启动，标志着利率市场化进程深化。
• 央行暂停逆回购对冲，引导资金投放渠道从逆回购转向外汇占款。
• 货币政策方向未变，仅调整了投放方式，市场应理性看待。

二、流动性监测

• 上周公开市场操作净回笼580亿，加上400亿国库定存到期，总回笼达980亿。
• 本周无正逆回购到期，自然回笼压力减轻。
• 市场因对CPI破3的担忧引发恐慌性资金利率上行，但预计恐慌情绪将逐步消退。

三、债市数据

• 上周发行利率债840亿，净融资额340亿，但市场需求偏弱，多数中标利率高于前一日二级市场。
• 下周计划发行利率债640亿，到期量150亿，供给压力适中。
• 二级市场方面，利率债收益率普遍上行，10Y国债收益率突破4.2%。

市场展望

• 未来利率债市场将受益于货币政策收紧预期的再次证伪，配置价值提升。
• 债券市场可能迎来一波收益率下行趋势，左侧交易机会逐渐成熟。
• 市场情绪和传导机制的改善将推动利率债的配置价值显现。

附录：图表与数据来源

• 图1-1至图1-10展示了房地产成交量、新房价格、航运指数、农产品价格、CPI预测、工业品价格、大宗商品走势等。
• 图2-1至图2-6提供了公开市场操作、资金利率、美国市场波动率与国债收益率等信息。
• 图3-1至图3-11反映了利率债市场收益率变化情况。

表格数据

• 表1：上周发行利率债产品，涵盖不同期限和发行主体，显示中标利率与认购倍数。
• 表2：下周计划发行利率债产品，包括国债、国开债等，计划发行规模和期限明确。

作者信息

• 邓海清：宏源证券固定收益分析师，复旦大学金融学博士，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 实习生陈曦：对本文亦有贡献。

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