20120224-安信证券-雪迪龙-002658.SZ-国内领先的环境监测系统提供商_14页_1mb

雪迪龙（002658）新股分析总结

公司概况

雪迪龙成立于2001年9月，是国内领先的环境监测和工业过程分析系统提供商。公司专注于分析仪器仪表、环境监测系统、工业过程分析系统的研发、生产、销售及运营维护服务。其核心产品为烟气排放连续监测系统（CEMS），在2010年国内烟尘烟气监测仪器市场占有率约为7.47%，位居行业前列。

主营业务构成

公司主营业务主要包括以下四类：

• 环境监测系统：占主营收入的50%以上，包括火电厂脱硫脱硝用CEMS、城市环保CEMS、垃圾焚烧检测系统等。
• 工业过程分析系统：占比约15%，涵盖冶金、建材、石化、化工、多晶硅、生化等领域。
• 主机及备件产品：占比约16%-18%。
• 系统改造及运营维护服务：占比从2009年的6.93%升至2011年的12.74%，未来将成为新的利润增长点。

市场空间与政策驱动

全球与国内市场潜力

全球分析仪器市场持续增长，2009年市场规模达383亿美元，预计2012年将超过490亿美元。我国分析仪器市场规模从2009年的23亿美元增长至2014年的39亿美元，年均增长率约6%。随着我国工业化进程加快和节能环保政策的推进，我国分析仪器市场发展潜力巨大。

环境监测市场

“十二五”期间，我国将加大环保投资力度，废气污染源监测系统市场预计年增长率在15%-25%之间，每年平均市场容量在25亿元左右。重点包括火电厂脱硝、冶金脱硫、更新换代需求、垃圾焚烧尾气监测、重金属监测、工业企业废气处理设施烟气监测等。

工业过程分析仪器市场

工业过程分析仪器市场预计保持15%左右的增长，预计“十二五”期间市场累计总规模可达300亿元。主要应用于石油化工、冶金钢铁、水泥建材等行业，以提高生产效率和实现节能减排目标。

募投项目分析

募投项目总投资26,641.17万元，主要投向：

• 环境监测系统生产线建设项目：新增脱硝烟气监测系统、垃圾焚烧烟气监测系统、环境空气质量监测系统、废水污染源监测系统等生产能力。
• 工业过程分析系统车间生产线建设项目：新增石化、化工、建材、冶金等过程分析系统生产能力。
• 分析仪器生产车间建设项目：新增红外气体分析仪、便携式烟气分析仪等分析仪器生产能力。
• 运营维护网络建设项目：在全国建立29个环保运营维护服务中心，提升运维服务能力。
• 研发中心建设项目：增强技术研发能力，推动产品创新。

募投项目达产后，预计每年新增营业收入24,204万元，税前利润6,343万元。

财务与估值数据

财务数据摘要

估值分析

公司所处行业前景良好，成长性明确。选取聚光科技、先河环保、科林环保、天瑞仪器作为可比公司，其2012年PE均值为31倍。因此，公司上市首日定价区间为22.43-26.2元。

风险提示

1. 行业竞争加剧，可能导致产品盈利能力下降。
2. 主要供应商集中风险，公司对西门子采购占比达34%-46%。
3. 核心部件无法自主制造，依赖外部采购。
4. 技术发展迅速，对公司竞争力提出更高要求。
5. 业务发展受政策影响较大。

公司优势与客户资源

公司拥有稳定的客户资源，其中近一半的系统产品销售收入来源于大型环保工程承包商。公司与西门子的深度合作有助于提升产品质量和技术水平。公司掌握分析仪器设计制造和系统产品的核心集成技术，辅以灵活的销售策略，市场竞争优势明显。

股权结构与发行信息

• 控股股东：敖小强先生持有公司9,165万股，占公司总股本的88.9%。
• 发行数量：3,438万股，发行后总股本为13,747.28万股。
• 发行方式：网下询价，上网定价。
• 发行日期：2012年2月29日。
• 保荐机构：民生证券有限责任公司。

结论

雪迪龙作为国内领先的环境监测和工业过程分析系统提供商，受益于节能环保政策的推动，市场空间广阔。募投项目将提升公司产能和产品技术水平，增强市场竞争力。公司具备良好的成长性和盈利能力，但需关注行业竞争、供应商集中及核心技术依赖等风险。综合分析，公司上市首日定价区间为22.43-26.2元。