医药行业2020年3月投资策略：胜春寻牛千重路，医药乃为正当时-20200303-西南证券-35页_3mb

2020年3月医药行业投资策略总结

核心观点

• 医药板块在年初至今涨幅超过9%，兼具防御性和进攻性。
• 2020年医药投资策略为“百花齐放、器械争鸣”，重点配置三大方向：
  • 平台型及创新型器械个股；
  • 消费属性优质个股；
  • 创新药及其产业链个股，尤其是国外对国内依赖程度较高的特色原料药中间体、医疗设备等。
• 五大产业逻辑推动医疗板块长期走强：
  1. 产业资本对医药CXO、骨科耗材等核心资产长期布局；
  2. 医药产业受疫情影响较小，仍是确定性增长资产；
  3. 国家加大对生物安全和高端医疗设备等硬科技的投入；
  4. 全民健康意识增强，利好疫苗等行业；
  5. 疫情全球化蔓延，有利于中国医药产业实现产能输出。

具体投资策略

推荐标的

• 特色中间体、原料药：药明康德、凯莱英、华海药业；
• 出口器械：迈瑞医疗、理邦仪器；
• 优质医疗器械（尤其骨科）：凯利泰、安图生物、南微医学、乐普医疗、心脉医疗；
• 创新药及产业链：恒瑞医药、药明康德、中国生物制药、泰格医药、凯莱英、药石科技；
• 消费及医疗服务板块：长春高新、智飞生物、康泰生物；
• 药店领域：大参林、老百姓。

三月组合推荐

• 稳健组合：迈瑞医疗（300760）、恒瑞医药（600276）、药明康德（603259）、长春高新（000661）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）；
• 弹性组合：理邦仪器（300206）、凯利泰（300326）、九强生物（300406）。

疫情形势分析

国内疫情形势

• 截至2020年2月28日，全国累计确诊79389例，重症7664例，死亡2838例，治愈39227例；
• 新增确诊和疑似病例趋于稳定，但疫情形势依然严峻；
• 国家采取多项措施应对疫情，包括纳入法定传染病管理、医保覆盖、组织重点物资生产等。

全球疫情形势

• 全球除中国外累计确诊6274例，韩国、日本、意大利、伊朗为重灾区；
• 海外疫情扩散趋势明显，但未对医药行业出口造成明显影响；
• 疫情对口罩、大输液、干扰素、诊断监护设备等短期业绩影响较大，预计一季度业绩超预期。

骨科行业分析

行业景气度

• 骨科市场持续增长，2023年预计市场规模将超610亿美元；
• 国内骨科市场规模预计2023年将超500亿元，2010-2018年年均复合增长率17%；
• 国内骨科行业集中度较低，2018年前五大公司合计份额仅38%，前十大仅50%。

行业发展趋势

• 骨科疾病与年龄高度相关，中国老龄化趋势推动骨科需求；
• 国内运动人群增加，带动运动损伤类疾病需求；
• 2025年国内运动人群预计达5亿人，推动微创治疗需求；
• 国内骨科消费结构与欧美存在差距，但正快速向发达国家水平靠拢。

国产替代趋势

• 国产企业正加速崛起，尤其在关节、运动医学等高端市场；
• 外资占据60%市场份额，国产替代空间巨大；
• 国产企业通过集采和政策支持，逐步提升市场份额。

降价趋势与政策影响

• 骨科行业降价是大势所趋，但对生产商出厂价影响有限；
• 集采政策使小企业竞争力下降，有利于市场份额向头部企业集中；
• 头部企业如凯利泰、大博医疗、爱康医疗等具备较强竞争优势。

头部企业推荐

• 凯利泰：脊柱微创龙头，重点布局脊柱+创伤+运动医学；
• 大博医疗：创伤领域龙头，全产品线布局；
• 爱康医疗：关节领域龙头之一；
• 春立医疗：关节领域龙头之一。

风险提示

• 药品降价预期风险；
• 医改政策执行进度低于预期风险；
• 新产品或无法放量风险；
• 器械招标降价风险；
• 汇率波动风险；
• 外包服务行业增速或不及预期；
• 再次发生行业安全事件影响消费者信心。

投资逻辑与盈利预测

创新药与CXO板块

• 药明康德：自主研发+外延并购，核心业务增长显著；
• 恒瑞医药：国内创新药龙头企业，创新推动公司成长；
• 康泰生物：代理业务持续爆发，业绩高增长；
• 智飞生物：代理疫苗持续增长，盈利能力提升；
• 长春高新：不受政策影响，业绩持续增长。

盈利预测

• 药明康德：预计2019-2021年归母净利润分别为21.7亿元/27亿元/34亿元，对应PE分别为88/70/56倍，“买入”评级；
• 恒瑞医药：预计2019-2021年归母净利润分别为53.9亿元/70.9亿元/89.9亿元，对应PE分别为73/55/43倍，“买入”评级；
• 康泰生物：预计2019-2021年归母净利润分别为24.5亿元/34亿元/46亿元，对应PE分别为42倍/30倍/22倍，“买入”评级。

西南证券投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上；
  • 持有：涨幅介于10%与20%之间；
  • 中性：涨幅介于-10%与10%之间；
  • 回避：涨幅介于-20%与-10%之间；
  • 卖出：涨幅在-20%以下。
• 行业评级：
  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
  • 跟随大市：回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
  • 弱于大市：回报低于沪深300指数-5%以下。

分析师承诺

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• 分析逻辑基于分析师职业理解，独立、客观出具报告。

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