20160828-安信证券-嘉化能源-600273.SH-估值优势明显_化工+新能源驱动发展_20页_1mb

嘉化能源深度分析总结

核心内容概述

嘉化能源（600273.SH）是一家以热电联产和化工产品为主营业务的企业，2014年通过借壳上市，实现业务转型。公司主要为嘉兴港区及周边企业提供蒸汽，同时生产并销售邻对位、脂肪醇（酸）、氯碱及硫酸等化工产品。公司通过多种方式提升盈利能力，包括新机组投产、定增投资新能源业务以及与巴斯夫合作开发电子级硫酸等。当前公司估值优势明显，且股价低于定增底价，具备投资价值。

主要观点与关键信息

化工+能源双轮驱动

• 借壳上市：公司原名为华芳纺织，由于主业不景气，于2014年完成重大资产置换，借壳上市。
• 业务结构：公司以热电联产为纽带，发展循环经济产业链，为园区企业提供蒸汽，同时生产多种化工产品。
• 盈利增长：2016年预计净利润为8.3亿元，对应PE为17倍，预计2017年PE为13倍，2018年PE为11倍，显示估值优势明显。

主业稳步增长，内外部循环

• 外循环：公司依托嘉兴化工新材料园区，与多家国际知名企业形成产业链配套，带动整体盈利。
• 内循环：公司实现资源、能源的循环利用，降低生产成本，提升盈利能力。
• 新机组投产：计划新增两台450t/h锅炉，预计带来2亿元利润，同时降低烧碱成本。

电子级化工与码头业务

• 电子级硫酸项目：与巴斯夫合作，预计明年开始产生收益，打造国内领先的电子级硫酸生产基地。
• 美福码头收购：2015年收购美福码头，提升物流仓储能力，年吞吐量达400万吨，预计未来业务增长空间较大。

定增布局新能源业务

• 非公开发行：公司拟非公开发行不超过18686万股，募集资金不超过18.2亿元，用于光伏电站并购、化工技改等。
• 新能源布局：通过地面式光伏电站积累经验，未来在新能源领域拓展值得期待。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2016-2018年EPS分别为0.55、0.71、0.84，对应PE分别为17倍、13倍、11倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价为13元。
• 风险提示：热电联产机组投产低于预期、定增进度低于预期、新能源业务拓展不达预期。

财务数据与估值

营收与利润预测

估值指标

财务指标

项目与业务亮点

热电联产与供热业务

• 公司现有3台130t/h锅炉，计划新增两台450t/h锅炉，配套2台45MW汽轮发电机组。
• 新增产能预计带来年利润约2亿元。

脂肪醇（酸）业务

• 脂肪醇的主要原料棕榈仁油价格上涨，带动产品盈利，毛利率从8%提升至23%。
• 公司采用戴维技术，是国内单套规模最大的脂肪醇（酸）生产商。
• 预计2016年脂肪醇业务将带来净利润约3182万元。

邻对位业务

• 公司是全国最大的邻对位生产商，产品出口至欧美、亚洲等地。
• 采用新工艺后，对位产品产出率提升至95%，成为重要的利润增长点。
• 预计2016年邻对位业务将带来净利润约2001万元。

氯碱业务

• 公司是浙北地区唯一氯碱生产企业，采用离子膜技术，成本优势明显。
• 副产品氢气通过管道输送，实现资源的充分利用，提升整体盈利能力。

电子级硫酸业务

• 与巴斯夫合作，预计明年开始产生收益，打造国内领先的电子级硫酸生产基地。
• 电子级硫酸价格为普通硫酸的十倍以上，市场需求大。

码头业务

• 收购美福码头，提升物流仓储能力，年吞吐量达400万吨。
• 码头设计为一级液体化工专用码头，具备较强竞争力。
• 与多家园区内客户签订长期合作合同，业务稳定。

总结

嘉化能源凭借化工与能源双轮驱动，实现盈利稳步增长。公司通过热电联产项目、脂肪醇（酸）业务、邻对位业务、氯碱业务、电子级硫酸项目及美福码头收购，拓展了多元化业务，提升了盈利能力。定增布局新能源业务，为公司未来增长提供新动力。当前估值优势明显，且股价低于定增底价，具备投资价值。