20160329-兴业证券-嘉化能源-600273.SH-厄尔尼诺发威_脂肪醇价格大幅上涨_11页_723kb

嘉化能源（600273）研究报告总结

核心内容概述

嘉化能源是中国化工新材料（嘉兴）园区的核心企业，以热电联产为核心，为园区及周边企业提供蒸汽供热服务，同时配套生产氯碱、脂肪醇（酸）、邻对位和硫酸等系列产品。公司2015年收购美福码头，新增码头仓储业务，进一步强化其在园区中的核心地位。公司还计划进军太阳能光伏发电产业，实现能源与化工双主业驱动。

主要观点

• 厄尔尼诺现象推动棕榈仁油价格上涨：自2015年秋季以来，厄尔尼诺导致印尼和马来西亚等棕榈仁油主要产地干旱，棕榈果产量下降，棕榈仁油供应趋紧，价格持续上涨。2015年全球棕榈仁油产量增速仅为0.3%，为近十年最低值。预计2016年全球产量将同比减少，棕榈仁油价格仍有上涨空间。

• 脂肪醇业务受益于原料价格上涨：棕榈仁油价格上涨带动脂肪醇价格快速上升，当前C12-14中碳醇均价达14000元/吨，同比上涨55.56%。价差扩大至2000元/吨左右，叠加公司较强的棕榈仁油仓储能力，公司脂肪醇业务盈利能力有望显著增强。

• 一体化优势显著：嘉化能源依托化工园区，实现资源、能源的高效循环利用。公司拥有6个1.5万立方米的棕榈仁油储罐，具备灵活采购策略，降低原料价格波动风险。此外，氯碱装置生产的氢气和烧碱可用于脂肪醇生产，硫酸装置余热可发电，形成完整的循环经济体系。

• 产业链延伸与技术优势：公司邻对位系列产品产能达3万吨/年，技术优势明显，拥有多项专利技术，成本控制能力强。计划进一步延伸至下游产品，如邻硝基对甲砜基苯甲酸，强化其在化工产业链中的地位。

• 热电联产规模持续拓展：公司原有热电联产装置已扩建，新增高温高压循环流化床锅炉及抽背式汽轮发电机组，预计2017年底前全部投产。公司作为园区唯一蒸汽供应商，受益于园区持续发展。

• 光伏产业布局加速：公司拟收购5家太阳能光伏发电企业，总装机容量达100MW，年平均发电量约1.33亿千瓦时，计划进军光伏发电行业，实现多元化发展。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

财务比率

业务亮点

• 脂肪醇（酸）产能与技术优势：公司是国内脂肪醇行业龙头企业，年产能达20万吨，其中脂肪醇装置产能13.5万吨，采用世界先进戴维技术，成本优势明显。
• 氯碱产品优势：公司为浙北地区唯一离子膜烧碱生产商，采用日本氯工程公司技术，2015年销售量达27.72万吨，毛利率42.35%，高于行业平均水平。
• 硫酸技术与循环经济：公司是国内首家全套引进美国孟山都工艺技术的硫酸生产商，具备精制硫酸、三氧化硫、氯磺酸等产品，实现资源循环利用。
• 邻对位产品：公司邻对位系列产品产能达3万吨/年，拥有多项专利技术，具备成本和技术优势，计划进一步延伸至下游产品。
• 码头仓储业务：收购美福码头，年吞吐量达400万吨，提升原料及产品运输效率，强化园区核心地位。

投资评级与展望

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.66、0.77、0.88元。
• 风险提示：园区发展速度低于预期，价格上涨持续性低于预期。

行业与市场环境

• 厄尔尼诺影响：厄尔尼诺现象导致棕榈仁油供应紧张，推动脂肪醇价格上涨，价差扩大，公司盈利能力有望提升。
• 光伏行业增长：国内光伏电站累计装机容量快速增长，公司计划通过收购进入光伏行业，实现能源化工双主业发展。

结论

嘉化能源依托化工园区，具备显著的一体化和循环经济优势，受益于厄尔尼诺带来的棕榈仁油价格上涨，脂肪醇业务盈利增强。公司计划拓展热电联产规模，强化园区供应能力，并进军光伏发电行业，实现多元化发展。基于其盈利增长潜力和行业地位，给予“增持”评级。