20180807-新时代证券-嘉化能源-600273.SH-中小盘信息更新_中报业绩符合预期_首次中期分红彰显价值_4页_1mb

中报业绩总结

核心内容

公司于2018年8月7日发布2018年中报，整体业绩稳定增长，符合市场预期。公司首次进行中期分红，拟10派1.25元，分红率为1.56%。2018年上半年实现营业收入28.22亿元（+5.96%），归母净利润5.81亿元（+26.72%），对应EPS为0.39元。其中，二季度营业收入14.52亿元（+8.06%），归母净利润2.87亿元（+29.84%），但环比净利润小幅下跌，主要受汇率因素影响。

主要观点

• 中报业绩符合预期：公司上半年业绩表现稳健，收入和净利润均实现同比增长，且首次进行中期分红，彰显公司对股东回报的重视。
• 园区基础服务业务稳定增长：受益于供给侧改革、化工企业入园及园区企业产量提升，基础服务业务毛利同比增长12.16%。其中，蒸汽业务和氯碱业务毛利分别增长9.82%和13.48%；脂肪醇业务因新项目投产，毛利同比增长38.35%；电子级浓硫酸项目投产后，毛利同比增长11.57%。
• 磺化中间体业务净利润大幅增长：作为国内最大的磺化中间体生产商，公司受益于环保去产能带来的产品价格上涨。对甲苯磺酰氯（PTSC）均价同比增长45.88%，毛利同比增长96.08%。尽管二季度因下游部分厂家停产，导致出货量减少15.71%，毛利环比下跌18.83%，但预计下半年将恢复量价齐升态势。
• 财务指标持续优化：公司毛利率和净利率稳步提升，预计2018-2020年净利润分别为12.21/14.49/17.78亿元，EPS分别为0.82/0.98/1.20元。P/E从2016年的16.06倍降至2020年的6.41倍，显示估值逐步下降。
• 现金流状况良好：公司经营活动现金流持续增长，预计2018年为1781亿元，2020年为2293亿元，显示公司运营效率较高。
• 资产负债结构优化：公司资产负债率从2016年的41.5%降至2020年的22.6%，偿债能力增强。
• 投资评级：分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司未来6-12个月股价有望超越所覆盖股票平均回报20%及以上。

关键信息

• 营业收入：2016-2020年预计分别为4503/5576/6043/6700/7558百万元，增长率分别为32.8%/23.8%/8.4%/10.9%/12.8%。
• 净利润：2016-2020年预计分别为740.5/969/1221/1449/1778百万元，增长率分别为10.1%/30.8%/26.0%/18.7%/22.7%。
• 毛利率与净利率：持续提升，预计2020年分别为34.6%和23.5%。
• ROE：从2016年的18.7%逐步提升至2020年的17.6%。
• EPS：从2016年的0.50元增长至2020年的1.20元。
• P/B：从2016年的2.99倍降至2020年的1.20倍。
• EV/EBITDA：从2016年的9.79倍降至2020年的3.4倍。
• 市场数据：2018年8月7日收盘价为8.01元，总股本为14.85亿股，总市值为118.91亿元，流通市值为117.39亿元。
• 风险提示：园区发生大规模安全事故、在建项目进展不及预期。

估值与财务预测

分析师与团队信息

• 孙金钜：新时代证券研究所所长，首席中小盘研究员，曾获新财富最佳分析师中小市值研究第一名。
• 任浪：新时代证券研究所中小盘研究员，定增并购研究中心总监，多次获新财富、水晶球、金牛奖等评选第一名。
• 其他成员：吴吉森、黄泽鹏、司马漱、黄麟、王宁、韩东等。

投资评级说明

• 强烈推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价预期与所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价预期低于所覆盖股票平均回报10%及以上。

附注

• 风险提示：园区发生大规模安全事故、在建项目进展不及预期。
• 免责声明：本报告基于公开资料撰写，不构成投资建议，也不保证内容的准确性或完整性。