20251231-银河期货-燃料油年报_供应变量带来机遇_18页_1mb

2025年燃料油市场分析总结

核心内容概述

2025年高硫燃料油市场呈现“上半年强，下半年弱”的分化走势，主要受供应和需求端变化影响。低硫燃料油市场则整体偏弱势震荡，波动率下降，主要受供应地区能源设施变动影响。2026年市场将面临供应物流重塑、需求边际变化及地缘政治因素的多重影响，市场策略需重点关注供应和需求的动态调整。

2025年市场回顾

高硫燃料油市场

• 价格走势：上半年价格强势，下半年受高库存压制，价格下行。
• 供应端：
  • 俄罗斯受制裁及袭击影响，高硫出口波动明显，3月和9月出口量达年内高峰（294万吨和295万吨）。
  • 墨西哥Olmeca炼厂产能不稳定，Tula炼厂新装置投产进一步削弱高硫供应，导致9月出口量降至历史新低（33万吨）。
  • 中东地区受制裁和冲突影响，伊朗高硫出口大幅下滑，沙特因检修和核电延迟导致高硫进口需求增加。
• 需求端：
  • 亚洲地区需求受发电旺季推动，尤其埃及和中东提前启动夏季发电需求。
  • 中国进口需求受政策和制裁影响，上半年下降，下半年因退税政策和原油配额不足有所回升。
• 价格指标：
  • 新加坡高硫现货贴水从高位回落至负值，裂解价差从高位震荡下行。
  • 高硫燃料油裂解价差在下半年持续下行至-10美元/桶左右。

低硫燃料油市场

• 价格走势：整体弱势震荡，波动率下行。
• 供应端：
  • 尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置频繁调试，导致低硫出口波动。
  • 马来西亚Rapid炼厂检修延迟，南苏丹低硫原油出口受苏丹内战影响，频繁中断。
  • 科威特Al-Zour炼厂产能稳定，但受苏丹内战和阿联酋分流影响，低硫出口受扰动。
• 需求端：
  • 低硫船燃需求平稳，脱硫塔数量增长使低硫市场份额边际下滑。
  • 发电需求因天然气供应不稳定而有所增加，但经济性较差，需求增长有限。
• 价格指标：
  • 新加坡低硫现货贴水整体下行，裂解价差维持在负值区间。
  • 低硫燃料油裂解价差在25年整体偏弱，市场供应过剩压力持续。

2026年市场展望

高硫燃料油

• 供应端：俄乌冲突和欧美制裁结束后，全球高硫供应物流将重塑，总供应量上行，但亚洲供应将被分流。
• 需求端：中东地区发电需求仍存在，但边际下行。亚洲市场或因供应缺口出现短暂支撑。
• 重点关注：二季度亚洲高硫供应减少叠加中东备货需求，或推升价格；俄乌局势及欧美制裁进展是关键变量。

低硫燃料油

• 供应端：南苏丹逐步掌握能源控制权，低硫出口受苏丹内战干扰程度环比减弱；Al-Zour炼厂恢复稳定运营，低硫出口回升；Dangote炼厂装置于26年1月回归，低硫出口预计维持在20-30万吨/月。
• 需求端：船燃需求平稳，发电需求经济性不佳，整体需求增长有限。
• 重点关注：低硫供应恢复及需求变化，26年2月前仍存在低硫过剩压力。

策略推荐

1. 单边策略：
   • 低硫燃料油：26年2月前关注反弹空机会。
   • 高硫燃料油：重点关注俄乌冲突进展。
2. 套利策略：
   • 关注FU5-9正套机会。
3. 期权策略：
   • 无具体推荐。

关键信息总结

作者信息

• 研究员：吴晓蓉
• 邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn
• 期货从业资格证号：F03108405
• 投资咨询资格证号：Z002153

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