20240127-银河期货-粕类月报_巴西贴水持续承压_豆菜粕现货弱势_14页_2mb

银河农产品农产品研发报告：粕类月报（2024年1月）

一、国际市场供需分析：供需宽松预期主导

1. 巴西：收割提速带动贴水下行

   • 巴西大豆收割进度至47%（截至1月中旬），马托格罗索州收割提前启动，高温干旱天气加速作物成熟。
   • FOB贴水大幅下跌：2-3月船期贴水↓60-70美分，4-7月船期↓30-40美分，创近年最大跌幅。
   • USDA预估产量1.57亿吨，CONAB预估1.55亿吨，供应宽松持续。

2. 阿根廷：降雨改善强化丰产预期

   • 2024种植面积预估1650万公顷，同比增14.58%，产量或达5000万吨。
   • 1月气象模型显示2月阿根廷产区将迎有利降雨，缓解干旱压力，提振丰产预期。

3. 美国：结转库存上调，需求支撑有限

   • 1月USDA报告上调单产至506蒲式耳/英亩，结转库存增至28亿蒲，报告利空释放。
   • 压榨利润持续改善（豆油需求增速快于大豆），但生物柴油政策抑制长期压榨增长。

二、国内供需分析：现货疲软与基差下行

1. 豆粕市场：供需宽松延续

   • 现货基差快速下行：1月全国豆粕提货量仅为127万吨（同比降17.6%），库存增至94万吨，胀库压力显著。
   • 生猪产能持续去化，杂粕库存高企，市场需求疲软。

2. 菜粕市场：价差驱动提货，基本面承压

   • 豆菜粕价差维持高位（03合约价差达136%），刺激菜粕提货量增至22万吨/周。
   • 但菜籽到港量高（12月超70万吨），供需宽松预期下价格承压。

三、价格表现与核心逻辑

• 国际价格： 美豆承压于成本线附近，主力合约11月合约跌至1184美分；巴西贴水持续下行动能增强，国际大豆市场供过于求。
• 国内价格： 豆粕现货基差走弱，价格反弹乏力；菜粕虽受益于价差，但基本面压力未改。

四、策略建议

1. 单边策略：逢高抛空

   • 美豆接近成本线，国内豆粕现货基差下行，提示潜在做空机会。

2. 套利策略：反套为主，价差策略补充

   • 豆菜粕价差高位回落风险加大，建议缩窄价差做空；
   • 正套（M5-M9）考虑逢低布局，M/RM35组合反套。

免责声明： 本报告由银河期货有限公司制作，不构成具体投资建议，仅供参考，投资者据此交易盈亏自负。