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2021年中报总结：量价齐升，扣非高增超预期

核心内容

2021年上半年，英科再生实现营业收入9.04亿元，同比增长33.93%；归母净利润1.13亿元，同比增长1.28%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长231.98%。公司业绩表现亮眼，其中扣非净利润增速远超市场预期，主要受益于存量业务增长和新市场拓展。尽管整体毛利率下降4.31个百分点，但公司仍维持“买入”评级，预计全年将保持高增长态势。

主要观点

1. 量价齐升，扣非高增超预期

• 营业收入：2021年上半年实现9.04亿元，同比增长33.93%。
• 归母净利润：1.13亿元，同比增长1.28%。
• 扣非归母净利润：1.13亿元，同比增长231.98%，超出招股说明书预期上限16%。
• 毛利率变化：综合毛利率为30.69%，同比下降4.31个百分点，主要受去年一次性防护面罩业务影响。
• 费用率下降：期间费用率同比下降1.56个百分点至15.61%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.2pct、0.82pct、0.23pct、0.54pct。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为2.51亿元、3.90亿元、5.90亿元，同比增长分别为15.46%、55.49%、51.32%；EPS分别为1.89元、2.93元、4.44元，对应PE分别为53倍、34倍、23倍。

2. 经营性现金流改善

• 经营活动现金流净额：1.43亿元，同比增长8.45%，主要因销售商品收到的现金增加。
• 投资活动现金流净额：-1.13亿元，同比减少76.85%，因购买设备和建设厂房支出增加。
• 筹资活动现金流净额：-0.11亿元，同比增加91.49%，因偿还银行借款减少。

3. 全产业链布局与技术优势

• 回收端：公司销售网点覆盖全球400余家，境内外采购均价差约1000-2600元/吨，成本优势显著。自研回收设备可将塑料体积缩小至1/50或1/90，提升回收效率。
• 再生端：公司再生PS粒子纯净度达99%，可替代部分新料，价格低20%-50%，具备成本优势。2020年产能利用率不足60%，提升空间大。
• 利用端：公司产品主要应用于建筑材料，利润率较再生粒子翻倍至30%以上，产品附加值提升。
• PET再生布局：公司积极布局PET再生市场，马来西亚5万吨PET再生项目已投产，境内新建10万吨产能，推动业绩增长。

4. 市场与政策驱动

• 限塑令与碳中和：全球废塑料回收率仅35%，提升空间大。2030年目标回收率55%，政策推动资源化利用。
• 国际供应链改革：禁废令促使全球废塑料进口向东南亚转移，公司具备境外回收成本优势。
• 再生塑料减碳优势：再生塑料较原生塑料减碳30%-80%，契合“双碳”目标。
• PET政策推动：美国加州要求2022年起PET瓶中再生塑料含量达15%，欧盟要求2025年达到25%，2030年达30%。公司有望受益于政策红利。

5. 财务与估值表现

• 资产负债表：公司资产总计从1336亿元增长至2507亿元，流动资产和非流动资产同步增长。
• 股东权益：归属母公司股东权益从967亿元增长至1863亿元，显著提升。
• 负债结构：资产负债率从27.6%降至21.1%，财务结构优化。
• 估值指标：P/E从62倍降至23倍，P/B从9.55倍降至4.57倍，估值逐步走低。

关键信息

• 业绩亮点：扣非净利润增长232%，远超预期；经营性现金流改善。
• 市场机遇：限塑令、碳中和政策推动再生塑料市场发展；PET再生需求增长明显。
• 技术优势：自研回收设备、高纯净度再生PS粒子、高利润率利用端产品。
• 产能扩张：越南、马来西亚等新增产能将释放增长潜力。
• 风险提示：贸易政策变动、汇率波动、境外政策及原料供应风险；市场竞争加剧可能影响利润率。

投资评级

• 公司评级：买入（维持），预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 行业评级：未明确，但整体趋势向好，契合“双碳”目标。

股价走势与市场数据

• 收盘价：100.68元。
• 一年最低/最高价：70.00/123.90元。
• 市净率（P/B）：9.38倍。
• 流通A股市值：2725.43亿元。

总结

英科再生2021年上半年业绩表现强劲，尤其是扣非净利润实现232%的高增长，超出市场预期。公司依托全产业链布局、全球回收网络及技术优势，积极拓展再生材料市场，尤其是在PET再生领域取得重要进展。随着限塑令和碳中和政策的推进，公司有望在未来持续受益，业绩增长空间广阔。尽管毛利率有所下降，但整体费用率改善，现金流状况良好。公司维持“买入”评级，未来增长潜力值得期待。