20180821-安信证券-航天电器-002025.SZ-半年报基本符合预期_业绩逐季转好态势有望加速_6页_386kb

航天电器2018年半年报总结

核心内容

航天电器（002025.SZ）于2018年8月20日发布了半年报，整体表现基本符合预期，业绩逐季改善趋势明显，预计在下半年将继续加速。尽管营业收入同比下降8.15%，但归母净利润同比增长5.43%，主要得益于成本控制和采购成本下降带来的营业成本降幅。

主要观点

• 业绩逐季改善：公司2018Q1营收与净利润均出现下滑，但Q2营收同比增长4.02%，净利润同比增长16.64%，标志着业绩由负转正，呈现逐季转好的态势。
• 毛利率提升：公司整体毛利率为40.58%，相比去年同期和全年分别提升2.71、4.35个百分点，其中继电器、连接器、微特电机等产品毛利率均有明显提高。
• 研发投入加大：研发费用同比增长3.91%，公司在光电、高速及互联一体化、新能源汽车用连接器和精密微特电机等新技术、新产品上加大投入，有利于未来高附加值产品的发展。
• 订单确认延迟：部分订单确认延迟导致营收下降，但随着下半年订单逐步确认，营收和利润有望同步增长。
• 应收账款与存货增长：应收账款大幅上升49.6%，主要因货款回款不及时；存货和预付账款快速增长，公司为保障下半年订单交付而增加储备。
• 智能制造进展：公司与航天云网、德国西门子合作的智能制造样板间已投入使用，提升生产效率，预计未来可大面积推广。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年半年报为11.69亿元，同比下降8.15%。
• 归母净利润：1.57亿元，同比增长5.43%。
• Q1表现：营收4.82亿元，同比下降21.29%；净利润0.65亿元，同比下降7.27%。
• Q2表现：营收6.87亿元，同比增长4.02%；净利润0.92亿元，同比增长16.64%。
• 盈利预测：预计2018年1-9月归母净利润为2.39亿~2.73亿元，同比增长5%~20%。

营收与利润趋势

毛利率与成本控制

• 毛利率：2018年半年报为40.58%，较去年同期提升2.71个百分点。
• 营业成本：同比下降12.17%，主要受益于采购成本下降。
• 产品毛利率提升：
  • 继电器：提升3.23个百分点
  • 连接器：提升4.51个百分点
  • 微特电机：提升6.04个百分点

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：30元
• 当前股价：23.84元
• 估值优势：当前PE处于历史估值中枢下方，未来增长潜力大。

风险提示

• 武器装备列装进度不及预期
• 航天发射任务失利或延后影响军品业务

未来发展展望

• 军用连接器需求增长：随着军费增速回升、军改负面影响减弱、武器装备列装加速及信息化程度提高，军用连接器需求有望快速增长。
• 市场集中度提升：军用连接器行业集中度提升明显，航天电器有望在细分领域争当单项冠军。
• 智能制造推广：智能制造样板间已投入使用，未来有望实现效率和产能的同步提升。
• 微特电机拓展：微特电机军品占比高达94%，公司有望在民用高端市场实现国产替代。
• 继电器发展：继电器高端产品占比提升，单价上升，预计未来将实现量价齐升。

总结

航天电器作为航天连接器单项冠军，受益于航天发射任务增加、实战化训练需求上升和武器装备列装提速。公司通过成本控制和智能制造提升盈利能力和运营效率，未来增长潜力较大。当前估值处于历史低位，具备投资价值，建议关注其后续业绩释放和市场拓展情况。