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报告摘要

航天电器 (002025.SZ) 2018年上半年总结

核心内容概述

航天电器（002025.SZ）2018年上半年营业收入为11.69亿元，同比下降8.15%；归母净利润为1.57亿元，同比增长5.43%。公司预计2018年1-9月归母净利润同比增长5%-20%。尽管上半年业绩略低于预期，但二季度收入和利润分别同比增长4%和17%，环比增长43%和42%，显示出业绩复苏的迹象。

公司主要业务包括连接器、电机、继电器和光器件，其中连接器业务占比最高（55%），但营收同比下滑20%；电机业务同比增长23%，成为增长亮点；继电器和光器件业务营收同比分别下滑22%和14%。尽管部分业务营收下降，但所有业务毛利率均有所提升，综合毛利率达41%（+3pct）。

公司加强了成本控制和管理效率，费用增长相对可控。管理费用同比增长3.39%，销售费用同比增长14.23%，但销售费用基数较小，整体费用控制较好。

主要观点

业绩表现：上半年业绩略低于预期，但二季度业绩显著回升，显示产能储备影响逐步减小，下半年业绩有望持续增长。
业务结构：连接器业务是公司收入的主要来源，但受产能储备影响营收下滑；电机业务表现强劲，成为增长驱动。
盈利能力：公司毛利率全面回升，显示成本控制和产品结构优化取得成效。
技术创新：公司在连接器、电机等业务领域取得多项技术突破，新产品研发成功，提升了工艺技术水平和生产效率。
国企改革：作为航天科工集团十院下属上市公司，公司有望受益于国企改革带来的政策支持和资源整合。

关键信息

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE（倍）
2018E	31.43	3.75	0.87	27
2019E	38.35	4.60	1.07	22
2020E	47.12	5.70	1.33	18

风险提示

军品订单增量及确认情况低于预期；
民品市场竞争激烈，产品毛利率存在下滑风险；
国企改革进度存在不确定性。

技术创新进展

成功研制光电“单多模转换器”；
LRM“跨骑式”高速光电混装连接器；
实施3项配套能力建设项目，提升工艺技术水平和生产效率。

投资建议

公司评级：买入
预期表现：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
基本面支撑：高端电子元器件业务受益于军工行业需求增长，国企改革带来积极影响。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
资产总计	3715	4392	4796	5643	6707
流动资产	2993	3622	4137	5079	6245
非流动资产	723	770	658	565	462
流动负债	946	1377	1550	1887	2319
负债合计	1128	1562	1550	1887	2319
归属母公司股东权益	2155	2372	2747	3207	3776

利润表（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	2256	2612	3143	3835	4712
归属母公司净利润	261	311	375	460	570
EBITDA	393	456	573	690	818
EPS（元/股）	0.61	0.73	0.87	1.07	1.33

现金流量表（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	241	186	347	336	387
投资活动现金流	-120	-71	-5	-9	8
筹资活动现金流	-91	-114	-185	0	0
现金净增加额	30	1	158	327	395

主要财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	20.4%	15.8%	20.3%	22.0%	22.9%
归母净利润增长率	11.9%	19.3%	20.3%	22.7%	23.9%
毛利率	35.5%	36.2%	35.9%	36.1%	36.1%
净利率	12.9%	13.2%	13.2%	13.3%	13.4%
ROE	12.1%	13.1%	13.6%	14.3%	15.1%
ROIC	15.8%	17.4%	18.9%	21.3%	23.8%
资产负债率	30.4%	35.6%	32.3%	33.4%	34.6%
P/E	41.4	31.1	27.3	22.2	18.0
P/B	5.0	4.1	3.7	3.2	2.7
EV/EBITDA	25.3	19.2	15.9	12.8	10.3

总结

航天电器2018年上半年业绩略低于预期，但二季度实现显著增长，显示公司业绩正逐步恢复。尽管连接器、继电器和光器件业务营收下滑，但公司通过加强成本控制和供应链管理，毛利率全面提升。电机业务表现突出，成为公司增长的重要动力。公司技术创新持续推进，新产品研发成功，提升整体竞争力。作为航天科工集团十院下属上市公司，公司有望受益于国企改革带来的政策红利。未来三年，公司盈利预测显示净利润稳步增长，EPS持续上升，PE逐步下降，投资价值显现。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场前景。

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