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华泰 | 大型券商一季度综述：头部效应持续强化

核心内容

2026年第一季度，上市券商整体表现强劲，归母净利润同比+16%，扣非净利润同比+39%。其中，10家大型券商归母净利润同比+15%，扣非净利润同比+48%，显示出更强的增长韧性。主要得益于金融投资与客户资金的双重驱动，以及交投活跃带来的经纪与信用业务增长。此外，投行业务全面复苏，资管业务显著增长。板块整体呈现“强现实+稳预期”的发展态势，估值与仓位均处于历史低位，存在明显配置机会。

主要观点

• 业绩增长全面：各业务线均保持同比增长，其中利息净收入同比+163%，投行净收入同比+52%，经纪净收入同比+50%，资管净收入同比+33%，投资类收入同比+32%。
• 头部效应显著：头部券商如中信、国泰海通、广发、华泰、中金等表现突出，其中广发、招商、中信建投等实现投资类收入大幅增长。
• 业务结构优化：投资和经纪为主要收入来源，占比分别为45%和31%。头部券商在市场波动中展现出更强的盈利能力。
• 估值与仓位双低：A股券商指数PB LF估值仅为1.28x，处于2014年以来11%分位数；主动偏股基金持仓比例仅0.31%，显示板块吸引力增强。
• 风险提示：政策风险与市场波动风险仍是潜在影响因素。

关键信息

1. 金融投资与客户资金驱动扩表

• 26Q1末大型券商总资产合计11.63万亿元，较年初+9%。
• 国泰海通和中信总资产突破2万亿元，分别为22,597亿元和22,447亿元。
• 金融投资和客户资金是总资产扩张的主要动力，其中广发、华泰、中金由金融投资驱动，申万、国泰、招商由客户资金驱动，中信等相对均衡。

2. 投资收入分化

• 大券商投资类收入合计444亿元，同比+32%。
• 广发、招商、中信建投等实现显著增长，而申万、国信、银河则有所下滑。
• 权益OCI规模进一步提升，投资收益稳定性增强；债券AC及OCI投资规模下降4%。

3. 财富管理业务增长

• A股日均成交额为25,805亿元，同比增长69%。
• 大券商经纪净收入合计273亿元，同比+50%。
• 日均融资余额26,452亿元，同比增长42%，利息净收入同比+163%，中信、中金扭转利息净支出态势。

4. 投行全面复苏

• 大券商投行净收入合计同比+52%，其中境内股权承销规模同比+196%，债券承销规模同比+11%。
• 港股IPO规模显著增长，六家中资券商股票承销市占率合计29.93%，IPO承销市占率合计35.17%。

5. 资产负债与杠杆率分化

• 华泰、中信建投杠杆率提升较快，分别为4.39x和4.38x。
• 申万、国信杠杆率下滑较多，其中申万为5.22x，国信为3.31x。
• 头部券商杠杆率普遍较高，显示其较高的财务杠杆能力。

6. 成本费用控制良好

• 管理费率普遍下降，建投、中金、中信分别下降12、9、6个百分点。
• 管理费用随营业收入增长，但费率下降趋势明显。

7. 未来展望

• 券商板块呈现“强现实+稳预期”，业绩增长持续性较好。
• 市场活跃度高位运行，但资金面扰动因素逐步缓解，估值与仓位双低，配置价值凸显。

结论

大型券商在2026年第一季度表现出色，得益于金融投资和客户资金的双重驱动，各业务线全面增长。头部券商盈利能力和业务规模领先，板块估值与仓位处于历史低位，具备较强的投资价值。未来，随着市场持续活跃和国际业务的发展，券商板块有望实现更稳定的业绩增长。