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大型券商 Q1 综述：头部效应持续强化

核心内容

2026年第一季度，中国内地大型券商整体业绩表现强劲，显示出良好的增长韧性与综合竞争力。上市券商合计归母净利润同比+16%，扣非净利润同比+39%。其中，10家大型券商归母净利润同比+15%，扣非净利润同比+48%，营收与扣非利润增速均高于行业平均，体现出较强的盈利能力。头部券商如中信、国泰海通、中金等在各业务线全面增长，尤其是金融投资和客户资金驱动下的总资产扩张，以及交投活跃带来的经纪与信用业务增长。

主要观点

• 业绩增长：2026年第一季度，上市券商归母净利润合计608亿元，同比+16%；扣非净利润合计595亿元，同比+39%。大型券商表现更为突出，归母净利润合计444亿元，同比+15%；扣非净利润合计436亿元，同比+48%。
• 总资产扩张：大型券商总资产合计11.63万亿元，较年初+9%。国泰海通与中信仍是行业内唯二总资产突破2万亿元的公司，分别达22,597亿元和22,447亿元。
• 投资业务：投资类收入合计444亿元，同比+32%。广发、招商、建投等公司投资收入增长显著，其中广发同比+124%、招商同比+85%、建投同比+79%。
• 财富管理业务：A股日均成交额达25,805亿元，同比增长69%；H股日均成交额2,765亿港元，同比增长14%。大型券商经纪净收入合计273亿元，同比+50%。
• 投行全面复苏：大型券商投行净收入合计同比+52%。境内股权承销规模同比+196%，债券承销规模同比+11%。港股IPO规模同比+489%，境外承销业务持续复苏。
• 资管业务分化：国泰海通、广发、中信等头部券商资管净收入同比显著增长，而国信、招商、银河等则有所下滑。
• 生息业务回暖：日均融资余额同比+42%，利息净收入同比+163%。中信、中金扭转利息净支出态势，实现净收入增长。
• 成本费用优化：管理费率同比延续下降趋势，建投、中金、中信等公司管理费率下降幅度较大。
• 估值与仓位双低：A股券商指数PB LF估值仅1.28x，处于2014年以来11%分位数；主动偏股基金持仓比例仅0.31%，板块存在明显错配，当前是战略配置窗口。

关键信息

• 金融投资与客户资金驱动扩表：金融投资和客户资金是大型券商总资产扩张的核心因素。广发、华泰、中金主要由金融投资驱动，申万、国泰、招商主要由客户资金驱动，中信等相对均衡。
• 杠杆率分化：华泰、建投杠杆率提升较快，申万、国信杠杆率下滑较多，但整体仍处于较高水平。
• 投资收益分化：权益OCI规模提升，债券OCI仓位有所调整，部分公司实现投资收益的稳定性增强。
• 交投活跃：A股日均成交额和融资余额均实现显著增长，推动利息净收入提升。
• 投行与资管业务增长：投行净收入同比+52%，资管净收入同比+33%。头部券商通过并表公募基金实现显著增长。
• 战略配置建议：建议把握“强现实+稳预期”下的配置机会，聚焦三大主线：1）优质低估头部券商；2）区域性并购重组带来的结构性机会；3）受益于地区产业经济优势的中小券商。

未来展望

券商板块在2026年第一季度展现出“强现实+稳预期”的态势，业绩增长持续性较好，前期资金压制因素有望缓解。随着资本市场容量提升和中长线资金持续入市，券商各业务线经营向好，业务多元发展。叠加国际业务增量提质，板块业绩波动性有望降低，推动实现“稳预期”。当前估值和仓位双低，是战略性配置的窗口。

风险提示

• 政策风险：可能影响券商的业务发展和盈利。
• 市场波动风险：股市波动可能对券商业绩产生影响。

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