证券行业2020年投资策略：聚焦ROE提升之路，建议关注头部券商-20191201-广发证券-28页_1mb

证券Ⅱ行业2020年投资策略总结

核心内容

证券行业长期面临ROE偏低的问题，但2020年及未来有提升空间。ROE由ROA与财务杠杆共同决定，因此提升ROE需从这两方面入手。本文聚焦于行业ROE提升路径，提出关注头部券商。

主要观点

1. 行业经营杠杆提升

   • 证券行业经营杠杆自2012年以来经历波动，2019年起再次开启提升之路。
   • 供给端：短融扩容和金融债发行降低融资成本，拓宽杠杆资金来源。
   • 需求端：非方向性投资和衍生品业务带来杠杆增量。

2. 提升ROA的路径

   • 创新业务：投行资本化、衍生品业务、财富管理业务成为高ROA增长点。
   • 传统业务优化：经纪业务科技赋能，资管业务提升主动管理规模，资本中介业务政策利好。

关键信息

• 行业杠杆提升：2019年三季度行业整体杠杆同比小幅提升，头部券商表现尤为突出。
• 创新业务布局：
  • 投行资本化：受益科创板，头部券商资本化业务发展迅速。
  • 衍生品业务：场内外衍生品业务规模回升，集中度高。
  • 财富管理：降佣背景下，经纪业务转型财富管理，具有轻资产、收益稳定优势。
• 传统业务优化：
  • 经纪业务：科技降费，低成本获客。
  • 资管业务：提升主动管理规模比例，提高资管收入。
  • 资本中介：政策放宽，融资融券和股票质押业务优化。

投资建议

• 关注头部券商：在资本市场改革与监管放宽背景下，行业分化加剧，头部券商强者恒强。
• 推荐公司：中信证券（600030.SH/06030.HK）、华泰证券（601688.SH/HTSC 06886.HK）、中金公司（03908.HK）、海通证券（600837.SH/06837.HK）等。

风险提示

• 资本市场大幅波动。
• 监管政策强化风险管控。
• 行业经营层面面临困难。
• 公司业绩不达预期。
• 新领域投资出现亏损。

估值与财务分析

行业趋势与数据

• 经营杠杆：2019年三季度行业杠杆提升，头部券商表现突出。
• 短融与金融债：多家头部券商获得短融额度提升与金融债发行资格，有助于杠杆提升。
• 衍生品业务：场内外衍生品业务规模回升，集中度高，头部券商优势明显。
• 科创板影响：头部券商在科创板中获益显著，业务进一步向龙头集中。
• 财富管理业务：国内发展较慢，但前景广阔，头部券商已布局。

总结

证券行业通过提升经营杠杆与ROA实现ROE增长，头部券商在政策支持与业务创新方面更具优势，因此是投资重点。未来，行业分化将持续，头部券商将更受益于资本中介与创新业务的扩张。