20171116-申万宏源-2017年11月15日债市日评_PPP由野蛮生长进入规范阶段_5页_550kb

文档总结

核心内容概述

本报告发布于2017年11月16日，由申万宏源研究团队撰写，主要分析了当时中国和美国的金融市场动态，包括利率、信用债、城投债、PPP模式规范等。报告还提供了市场数据、债券发行情况、收益率变化以及相关投资建议。

主要观点

1. 利率市场动态

• 央行连续三日净投放资金，维持资金面紧平衡，市场情绪谨慎。
• 利率债收益率呈现“短升长降”的趋势，3M、6M、9M、1Y国债收益率上升，3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率下降。
• 质押式回购利率涨跌互现，R007上行13.65bp，R014上行12.86bp，显示短期资金成本上升。
• 资金面整体宽松，但市场情绪依然偏谨慎。

2. 信用债市场表现

• 信用债交投活跃度一般，成交收益率偏离估值的情况普遍存在。
• 成交收益率高于估值的债券主要集中在房地产、建筑装饰等行业。
• 成交收益率低于估值的债券主要分布在采掘、公用事业等行业。

3. 城投债市场趋势

• 城投债收益率整体上行，显示市场对地方债务风险的担忧。
• 城投债利差较低，表明市场对城投债的估值波动可能加大。
• 地方政府和城投公司面临较大的债务压力，未来或出现再融资风险事件。

4. PPP模式规范与政策变化

• PPP模式由野蛮生长进入规范阶段，多地政府开始重新审视其监管政策。
• 内蒙古、江苏等地对PPP项目审批更加谨慎，防止其异化为新的融资平台。
• PPP项目累积投资额达17.8万亿，但执行项目数量增长放缓，预计短期内难以再现爆发式增长。
• PPP的规范是地方政府去杠杆政策的重要组成部分，体现出从“开前门”到“节流”的转变。

5. 经济与政策影响

• 美国10月CPI同比升2%，核心CPI升1.8%，弱复苏格局尚不明确。
• 美元指数小幅回升，但缺乏大幅上行动力。
• 税改方案推进受阻，经济增长刺激不确定性增加。
• 地方政府去杠杆政策进入多发期，对债券市场产生深远影响。

关键信息

一级市场发行情况

• 周三共发行320亿元附息国债和130亿元农发债。
• 7年期附息国债中标利率为3.9644%，较前一日二级市场利率下行4.52bp，中标倍数为1.22。
• 农发债发行情况：
  • 1年期中标利率为4.1326%，较前一日下行0.7bp，中标倍数为3.43。
  • 7年期中标利率为4.7964%，较前一日上行8.55bp，中标倍数为3.85。
  • 10年期中标利率为4.7970%，较前一日下行2.29bp，中标倍数为3.62。

二级市场收益率变化

• 国债收益率：3M、6M、9M、1Y上升，3Y、5Y、7Y、10Y下降。
• 国开债收益率：3M、6M、9M、1Y上升，3Y、5Y、7Y、10Y下降。
• 非国开政策性金融债收益率：3Y和5Y下降，其余期限上行。

中短期票据收益率

• 中短期票据收益率整体上行，AAA、AA+、AA、AA-各等级收益率均上升。
• 1Y、3Y、5Y期限票据收益率分别上升3.00bp、5.44bp、2.20bp。

城投债收益率

• 城投债收益率整体上行，1Y、3Y、5Y期限收益率分别上升3.00bp、5.44bp、2.20bp。
• 城投债利差较低，市场估值波动可能加大。

市场动态与投资提示

• 周四关注数据包括：中国10月银行结售汇及信贷数据、美国10月进口物价指数、工业产出、费城联储制造业指数、NAHB房产市场指数、欧元区10月CPI、英国10月零售销售等。
• 债市调整过程中，利率债配置价值显现，商业银行增加利率债配置。

投资建议

• 债券收益率逐渐走高，债券性价比提升，配置盘预计将逐渐入场。
• 美元指数短期内缺乏上行动力，需关注美国核心通胀走势。
• 城投债利差较低，估值波动可能加大，建议关注地方债务压力及再融资风险。
• PPP模式规范是地方政府去杠杆政策的重要信号，预计未来项目审批将更加严格。

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