20170215-中国银河-电力设备与新能源行业深度报告_2017年_湿法隔膜仍将延续高景气_31页_2mb

行业深度报告·电力设备与新能源总结

核心内容

隔膜：进口替代空间最大的锂电池材料之一

• 隔膜是唯一尚未完成国产化的锂电池材料，ATL、力神等内资电池厂仍广泛使用进口隔膜，进口比例预计在20%左右。
• 2015年全球前五大隔膜厂商均为外资，我国排名第一的星源材质仅排全球第六。随着国产化率提升，内资供应商有望逐步赶超。

湿法隔膜性能更优，代表产业发展方向

• 湿法隔膜在性能上优于干法单拉隔膜，最薄可做到5微米，微短路率低，适用于高能量密度电池。
• 湿法隔膜的缺点在于热稳定性差、高温下易收缩，但通过陶瓷、PVDF或芳纶涂覆可有效解决。
• 干法双拉隔膜因品质差，仅用于中低端电池，价格最低。

主要观点

17、18年湿法隔膜需求分别达7.0、11.0亿平方米，复合增速68%

• 2016至2018年，我国湿法隔膜产量预计分别为4.6、7.0、11.0亿平方米，复合增速高达68%。
• 国内湿法隔膜占比仅37.7%，远低于全球的65.6%，未来将通过进口和干法隔膜替代逐步提升。

高设备投入+长调试认证期，17年湿法隔膜供需仍偏紧

• 2016年国内湿法隔膜有效产能不足2.5亿平方米，需求为4.6亿平方米，存在2亿平方米缺口，导致价格上涨。
• 二线企业产能释放进度慢，2017年湿法隔膜仍可能供不应求，2018年将进入供求平衡期。

关键信息

湿法隔膜行业现状

• 湿法隔膜是资金密集型行业，设备调试和客户认证周期长达3-5年。
• 国内湿法隔膜企业如星源材质、苏州捷力、上海恩捷等，多数依赖进口设备，且需较长时间调试。

投资标的筛选维度

• 资金实力：进入上市公司平台的企业更具资金优势。
• 工艺水平：拥有量产高良率产线的企业调试周期短、产能释放快。
• 客户资源：具备优质客户资源的企业产能利用率有保障。
• 业务纯度：隔膜业务占比高的企业，估值有上行空间。

重点推荐公司

星源材质（300568.SZ）

• 干法隔膜王者，湿法隔膜黑马。
• 核心客户包括LG化学、国轩高科、比亚迪等。
• 2015年与国轩高科成立合资公司，湿法隔膜产能预计2017年中投产。
• 2016至2018年，预计每股收益分别为1.42、1.91、2.47元，给予“推荐”评级。

双杰电气（300444.SZ）

• 在湿法隔膜领域耕耘多年，2亿平方米产线即将释放。
• 储备客户资源丰富，包括比克、力神、CATL等。
• 与天津东皋膜合作，提升产能和客户结构。

行业表现的催化剂

• 新的并购事件发生，湿法隔膜形成板块效应。
• 湿法隔膜延续供不应求，价格保持稳定甚至小幅上涨，超高毛利率得以持续。

主要风险因素

• 新的企业不断进入，产业生态迅速恶化，价格和毛利率大幅下滑。
• 湿法隔膜被新的技术路线（如三层共挤）所取代。

数据概览

总结

湿法隔膜作为锂电池的关键材料，其国产化进程仍在加速，但受制于高设备投入和长调试周期，短期内仍存在供需偏紧的情况。随着新能源汽车的发展，湿法隔膜的需求将快速增长，预计2017、2018年分别达到7.0亿平方米和11.0亿平方米，复合增速达68%。在众多湿法隔膜企业中，星源材质和双杰电气因具备较强的业务纯度、优质客户资源和较快的产能释放能力，被重点推荐。