20170604-兴业证券-创新股份-002812.SZ-湿法隔膜龙头_全球供应替代_14页_739kb

创新股份（002812）证券研究报告总结

核心内容

创新股份（002812）是一家专注于电力设备新能源领域的公司，通过资产重组进入湿法隔膜行业，成为国内乃至全球湿法隔膜龙头。公司通过收购上海恩捷100%股权，以及募资8亿元用于扩建湿法隔膜生产线，进一步巩固其在该领域的领先地位。同时，公司传统业务为烟草包装行业，具有稳定的现金流，成为典型的“现金牛”业务。

主要观点

1. 资产重组与业务拓展

   • 公司以51.56元/股的价格发行1.08亿股，收购上海恩捷100%股权，实现业务转型。
   • 配套募资8亿元，用于建设珠海恩捷年产4.17亿平方米的5条湿法隔膜生产线，以及支付中介机构费用。
   • 2017-2019年摊薄后EPS预计分别为2.11、2.86、3.70元，对应PE分别为28.6、21.1、16.3倍，推荐增持。

2. 湿法隔膜行业趋势与前景

   • 湿法隔膜作为锂离子电池四大材料之一，具备较高的技术壁垒，目前尚未完全国产化，主要依赖进口。
   • 随着新能源汽车市场的快速增长，特别是三元锂电池的广泛应用，湿法隔膜需求持续上升，预计2017-2020年复合增速超50%。
   • 湿法工艺生产的隔膜更薄、机械性能更优，适合三元电池，且在动力电池领域应用广泛。

3. 行业竞争格局与公司优势

   • 湿法隔膜行业竞争激烈，但技术壁垒高，新进入者难以迅速拓展市场。
   • 上海恩捷在湿法隔膜领域具备显著优势，包括技术、产能和客户资源，已成为三星SDI、CATL、比亚迪等全球主流电池厂商的供应商。
   • 公司2016年湿法隔膜业务市占率已达20%，远超第二名的13%。

4. 财务表现与盈利预测

   • 2017年公司营业收入预计达到2023亿元，同比增长76.5%，净利润预计达到542亿元，同比增长227.9%。
   • 公司毛利率和净利率持续提升，分别达到42.7%和26.8%，显示盈利能力增强。
   • 通过并购和产能扩张，公司有望实现业绩的爆发式增长。

关键信息

• 市场数据

  • 收盘价：60.39元
  • 总股本：134百万股
  • 流通股本：33百万股
  • 总市值：80.85百万元
  • 流通市值：20.22百万元
  • 净资产：1572.54百万元
  • 总资产：1889.92百万元
  • 每股净资产：11.75元

• 资产重组

  • 收购上海恩捷，使其成为公司湿法隔膜业务的核心。
  • 拟建设珠海恩捷年产10亿平方米的12条湿法生产线，预计年产值达12亿元，净利贡献超3.5亿元。

• 订单与收入

  • 2017年5月，上海恩捷订单超1亿平方米，对应不含税销售额4.46亿元，占全年预测收入的48%。
  • 2017年下半年订单预计达0.84亿平方米，对应收入5.02亿元，全年预计实现收入9.48亿元。

• 行业分析

  • 2017年新能源汽车产销达70万辆，2018年预计接近100万辆，市场回暖。
  • 三元电池技术趋势确立，2017-2020年复合增速超50%。
  • 隔膜行业国产化趋势明显，进口比例逐步下降，国内企业有望提升市场份额。

• 风险提示

  • 重组方案未通过审核的风险。
  • 湿法隔膜行业竞争加剧的风险。

财务指标概览

投资建议

• 公司传统业务稳定，具备良好的现金流，为湿法隔膜业务提供支撑。
• 湿法隔膜行业高景气，公司具备技术、客户和产能优势，有望实现业绩爆发。
• 推荐增持，预计2017-2019年EPS分别为2.11、2.86、3.70元，对应PE分别为28.6、21.1、16.3倍。

行业与公司对比

总结

创新股份通过资产重组成功切入湿法隔膜行业，成为该领域的龙头企业。其传统包装业务为公司提供稳定现金流，支持湿法隔膜业务的快速发展。湿法隔膜行业技术壁垒高，需求快速增长，公司凭借技术、客户和产能优势，有望在未来几年实现业绩的持续增长，推荐投资者增持。