20170728-华泰证券-锂电池材料系列深度报告（一）_高壁垒+高成长的锂电湿法隔膜_53页_5mb

行业研究总结：锂电湿法隔膜

核心内容

锂电池隔膜是锂电产业链中技术壁垒最高的环节，其性能直接影响电池的容量、循环寿命和安全性。湿法隔膜在力学性能、透气性能、理化性能等方面优于干法隔膜，尤其在动力电池领域，随着三元电池的广泛应用，湿法隔膜的渗透率将逐步提升。湿法涂覆技术能显著提升隔膜的热稳定性，使湿法隔膜在综合性能上全面领先干法隔膜。

主要观点

• 湿法隔膜性能优势显著：湿法隔膜在厚度均匀性、力学性能、透气性能、理化性能等方面表现优异，适合高能量密度电池，是动力电池发展的主要方向。
• 湿法隔膜需求增长推动国产化进程：国内湿法隔膜企业技术进步和产能扩张迅速，2016年国内湿法隔膜产量增速超过干法，国产化率显著提升。
• 新能源车市场增长预期明确：双积分制度推动新能源车销量增长，预计2020年国内新能源车销量将达181万辆，带动锂电池总需求达118GWh，湿法隔膜需求达18亿平米。
• 湿法隔膜供应仍偏紧：2017年湿法隔膜有效产能仍低于市场需求，尤其在高端产品领域，预计3、4季度仍将供不应求，下半年供应紧张局面有望缓解。
• 重点公司推荐：建议关注湿法隔膜龙头创新股份（上海恩捷）、干法企业转型湿法的星源材质、沧州明珠，以及湿法隔膜黑马双杰电气（天津东皋膜）。

关键信息

1. 行业概况

• 隔膜是锂电池的关键内层组件，对电池性能有决定性影响。
• 2016年国内锂电池隔膜国产化率提升至88%，但高端产品仍依赖进口。
• 2016年国内湿法隔膜产量增速高达92%，高于干法隔膜的61%。

2. 湿法隔膜技术优势

• 湿法隔膜厚度更薄、孔隙率更高、透气性更好、热稳定性更强。
• 涂覆技术（如陶瓷、PVDF、芳纶）可进一步提升热稳定性、降低高温收缩率、改善电池安全性。

3. 湿法隔膜应用领域

• 湿法隔膜主要用于高端消费电池和动力电池，尤其是三元电池。
• 随着新能源车销量增长，湿法隔膜需求将快速提升，预计2020年国内湿法隔膜需求达18亿平米。

4. 行业供需趋势

• 2017年湿法隔膜名义产能快速增长，但受良品率和投产时间限制，有效产能仍低于需求。
• 2017年3-4季度湿法隔膜需求预计分别达3.01亿平米和4.32亿平米，有效供应仍偏紧。
• 2018年起湿法隔膜产能将逐步过剩，但龙头企业将具备更强的竞争力。

5. 重点公司表现

• 创新股份（002812）：湿法隔膜龙头，2016年销量超1亿平米，毛利率和净利率领先，预计2017-2019年EPS分别为0.67元、2.40元、3.39元，目标价36元。
• 双杰电气（300444）：湿法隔膜黑马，2016年收购天津东皋膜，持有31%股权，二期项目产能释放后，预计2017-2019年EPS分别为0.34元、0.59元、1.33元，目标价29.34-34.68元。
• 沧州明珠（002108）：传统干法企业积极布局湿法，2016年湿法隔膜销量达1.1亿平米，预计2017-2019年EPS分别为0.45元、0.56元、0.65元，目标价19.64元。
• 星源材质（300568）：干法企业转型湿法，2016年湿法隔膜销量达0.76亿平米，预计2017-2019年EPS分别为0.81元、1.42元、1.71元，目标价51.43元。

风险提示

• 新能源汽车销量低于预期，将影响动力电池需求，导致产能过剩。
• 国家政策波动可能对行业造成负面影响。
• 隔膜行业产能扩张过快，可能导致供需失衡，影响企业利润率。

总结

湿法隔膜凭借其优异的性能优势，正逐步成为锂电池材料的主流选择，尤其在动力电池领域。随着新能源车销量增长和双积分制度的推动，国内湿法隔膜需求将持续上升，但短期内有效产能仍不足，市场供应偏紧。建议关注具备技术优势和产能扩张能力的龙头企业，如创新股份、星源材质、沧州明珠和双杰电气，同时需警惕政策变化和产能过剩风险。