20170215-中国银河-电力设备与新能源行业深度报告：2017年，湿法隔膜仍将延续高景气_32页_1mb

锂电池隔膜行业分析报告（2017年）

核心内容概述

本报告主要分析了锂电池隔膜行业的发展趋势、湿法隔膜的技术优势、国内湿法隔膜的需求增长及行业竞争格局，并对相关投资标的进行了筛选和推荐。

主要观点

• 隔膜是进口替代空间最大的锂电池材料之一：目前，国内隔膜行业仍依赖进口，进口比例约20%，而全球前五大隔膜厂商均为外资企业，我国排名靠前的星源材质仅位列第六。
• 湿法隔膜性能更优，代表产业发展方向：湿法隔膜相比干法单拉隔膜，具有更薄、微短路率低等优势，其热稳定性差的缺点可通过涂覆技术解决。
• 湿法隔膜需求快速增长：预计2017年国内湿法隔膜需求达7.0亿平方米，2018年达11.0亿平方米，复合增速高达68%。
• 湿法隔膜供需格局偏紧：2016年国内湿法隔膜有效产能不足2.5亿平方米，与需求相比存在较大缺口，2017年供需仍偏紧，2018年可能进入供求平衡。
• 高设备投入和长调试认证周期：湿法隔膜的设备投资大，调试周期长，客户认证复杂，导致产能释放缓慢，行业进入门槛高。
• 投资标的筛选维度：从资金实力、工艺水平、客户结构和业务纯度四方面筛选投资标的，推荐星源材质和双杰电气。

关键信息

1. 行业背景

• 锂电池四大原材料：正极、负极、电解液、隔膜，其中隔膜尚未实现国产化。
• 2015年产量数据：全球锂电池产量为95.7GWh，我国为47GWh，占比49.1%。隔膜产量我国为6.1亿平方米，占全球38.9%。
• 进口依赖度：2015年我国锂电池隔膜进口比例约为20%，且进口金额是干法隔膜的8倍。

2. 湿法隔膜优势

• 性能优势：湿法隔膜厚度可达5微米，微短路率低，适用于高能量密度电池。
• 技术改进：通过陶瓷、PVDF或芳纶涂覆可解决热稳定性差的问题，提升产品性能。
• 市场需求：2016-2018年，我国湿法隔膜需求分别为4.6亿、7.0亿和11.0亿平方米，复合增速达68%。

3. 产能与供需预测

• 2016年有效产能：不足2.5亿平方米，导致湿法隔膜价格小幅上涨。
• 2017年供需预测：考虑二线企业产能释放延迟，预计仍供不应求。
• 2018年供需预测：随着产能释放，行业可能进入供求平衡状态。

4. 投资标的分析

• 星源材质（300568.SZ）：干法隔膜王者，湿法隔膜表现突出，核心客户包括国轩高科、LG化学、比亚迪。
• 双杰电气（300444.SZ）：湿法隔膜领域耕耘多年，2亿平方米产线即将释放，储备客户资源丰富。
• 其他企业：如沧州明珠、天津东皋、苏州捷力等，具备一定资金和客户优势，但业务纯度和盈利能力不如星源材质和双杰电气。

行业风险因素

• 新企业涌入：可能导致行业竞争加剧，价格和毛利率下滑。
• 技术替代风险：如三层共挤等新技术路线可能对湿法隔膜市场造成冲击。

投资建议

• 重点推荐：星源材质和双杰电气。
• 行业展望：湿法隔膜行业在2017-2018年仍将持续高景气，毛利率稳定或上升。
• 催化剂：湿法隔膜供不应求，价格稳定或上涨；并购事件可能推动行业板块效应形成。

总结

湿法隔膜作为锂电池材料中唯一尚未完成国产化的部分，具备显著的技术优势和市场增长潜力。随着国内新能源汽车和动力电池的快速发展，湿法隔膜的渗透率将逐步提升。行业具有高设备投入、长调试周期和高客户认证门槛，导致产能释放缓慢，短期内供需仍偏紧，维持高景气度。投资标的应重点关注资金实力、工艺水平、客户结构和业务纯度，星源材质和双杰电气作为行业领先企业，具备较强的竞争力和增长潜力。