20191119-天风证券-建筑材料行业专题研究：水泥涨价再超预期，有望高价进入Q1_6页_447kb

建筑材料行业分析总结

核心内容

2019年11月，建筑材料行业特别是水泥板块出现价格超预期上涨现象。河南、山东、华东、华南及湖北等地水泥价格显著提升，成为市场关注的焦点。此轮涨价主要受供给收缩、需求释放、环保限产以及天气因素等多重影响，预计四季度均价有望超过2018年，为2020年一季度价格弹性奠定基础。

主要观点

1. 河南涨价现象显著

• 价格领先全国：河南郑州高标水泥价格率先突破600元/吨，达到610元/吨，成为全国涨价最快的地区之一。
• 涨价过程不规律：环保管控是核心驱动因素，导致供给短缺，价格波动频繁。
• 库存大幅下降：截至11月15日，河南郑州、新乡、南阳、安阳水泥库存分别为30%、30%、35%、40%，较10月下旬下降20-30个百分点，同比去年下降5-20个百分点。
• 区域价差稳定：郑州与西安、太原价差较大，是中部低价水泥流入东部高价区的隐形屏障；与杭州价差多数时间在50元以上，逐步缩小与安徽、山东的价差。
• 需求支撑明显：河南地产新开工与施工面积同比增速分别为16.8%和7.7%，高于全国平均水平。
• 错峰生产预期持续：河南、山东等地将进入错峰生产期，进一步压缩供给，支撑价格。

2. 南方地区旺季表现超预期

• 华东地区表现突出：浙江、福建、江西等地水泥价格持续上涨，部分区域已进入第6轮甚至酝酿第7轮涨价。
• 华南地区持续走强：广州、杭州等地价格稳步上升，浙江杭州高标水泥价格达570元/吨，比8月下旬上涨90元/吨。
• 湖南、福建需求释放：长沙、福州等地水泥价格涨幅显著，湖南长沙高标水泥价格比8月中旬上涨100元/吨，福建福州高标水泥价格比8月下旬上涨140元/吨。
• 天气与施工条件有利：南方地区天晴少雨，温度适宜，有利施工，推动价格上涨。

关键信息

价格变动情况

• 河南郑州：高标水泥价格达610元/吨，累计涨幅超150元/吨。
• 广州、杭州：价格分别为575元/吨、570元/吨，同比上涨55元/吨、持平。
• 合肥、南京、上海：价格同比分别下降80元/吨、30元/吨、70元/吨。
• 江西南昌：高标水泥价格达520元/吨，累计涨幅130元/吨。
• 浙江杭州：高标水泥价格达570元/吨，累计涨幅90元/吨。
• 湖南长沙：高标水泥价格达485元/吨，累计涨幅100元/吨。
• 福建福州：高标水泥价格达540元/吨，累计涨幅140元/吨。

供给与需求分析

• 供给收缩：河南、山东等地因环保限产、错峰生产，供给持续减少，导致价格上涨。
• 需求释放：房地产新开工与施工增长保持韧性，叠加前期需求积压，推动价格上行。
• 错峰生产影响：河南、山东等地进入错峰生产期，进一步压缩供给，支撑价格。

企业与产能分布

• 海螺水泥：江浙沪产能占比42%，广东+广西+湖南+江西产能占比30%。
• 万年青：熟料产线全部在江西。
• 华新水泥：20%熟料产能分布在湖南、广东、河南。
• 塔牌集团：粤东、福建产能占比高。
• 上峰水泥：73%产能分布在安徽与浙江。

投资建议

• 推荐标的：塔牌集团、海螺水泥、上峰水泥、祁连山、万年青、华新水泥。
• 预期表现：四季度均价有望超过2018年，一季度以高基数计入价格弹性。
• 风险提示：天气变化不及预期、房地产需求变化不及预期。

总结

河南作为中部地区，其价格变化对全国水泥价格中枢具有重要影响，是高价与低价区域之间的缓冲地带。河南、山东等地的供给收缩和需求释放，推动了中部地区水泥价格的上涨，进而影响全国价格格局。南方地区在旺季表现超预期，主要得益于需求释放、天气条件改善及环保限产等因素。整体来看，水泥行业在四季度有望保持强势，为2020年一季度价格弹性提供支撑。