20181210-招商证券-_每周观点_2019年债市基本面怎么看_12页_731kb

报告摘要

2019年债市基本面展望总结

核心内容概览

本报告主要对2019年债券市场基本面指标进行展望，涵盖GDP、CPI、PPI、基建投资、房地产开发投资、制造业投资和社会消费品零售等关键经济指标。报告通过分析资金来源、政策影响、市场趋势等因素，预测各指标走势，并对流动性状况进行观察。

主要观点

2019年经济增速继续回落：整体经济环境面临下行压力，GDP增速预计为6.2%，主要受基建投资弱企稳、房地产投资下行、制造业投资趋稳、消费筑底及出口增速放缓等因素影响。
通胀压力有限，通缩风险显现：CPI走势前高后低，二季度或达2.6%，全年通胀压力不大；PPI继续下行，中性假设下全年均值接近0%，存在通缩风险。
流动性总体平稳，资金面波动可控：央行通过MLF续作和国库现金定存等手段维持市场流动性，预计下周资金面压力有限，但需关注MLF到期及月中缴税效应。

关键信息

一、主要经济指标展望

指标	2018E	2019E	速览
GDP	6.6	6.2	实际GDP增速继续回落
CPI	2.1	2.2	前高后低，二季度高点或达2.6%
PPI	3.5	0.4	继续下行，存在通缩风险
基建投资	1.0	7.0	实现“弱企稳”
房地产开发投资	9.5	3.0	增速下行风险较大
制造业投资	8.5	8.0	高位回落，高端制造业投资或继续较快
社会消费品零售	9.3	9.3	汽车消费“修复性”回升，消费筑底

二、各行业基本面分析

基建投资
- 2018年受资管新规影响，融资渠道受限，出现“塌陷式”下行。
- 2019年预计实现“弱企稳”，增速达7%。
- 主要资金来源包括非自筹（预算内资金、国内贷款等）和自筹（城投债、PPP、政府性基金支出等）。
- 非标到期规模达3.8万亿，可能对基建融资形成压力。
- 专项债有望扩容至3万亿，成为主要融资方式之一。
房地产开发投资
- 2018年增速保持韧性，主要受土地购置费快速增长推动。
- 2019年土地购置费将向土地成交的滞后变量“回归”，增速预计降至3%。
- 土地成交降温及开发商策略调整（提前缴纳土地款）将导致土地购置费加速下行。
制造业投资
- 2018年制造业投资回升主要来自供给侧改革和高端制造业。
- 2019年受工业企业盈利下行影响，制造业投资增速可能在8%附近趋稳。
- 高端制造业投资或继续较快，但面临贸易摩擦不确定性冲击。
消费
- 2018年消费增速放缓与汽车消费负增长密切相关。
- 汽车消费预计在2019年有“修复性”回升，但力度有限。
- 居民杠杆与收入差距长期制约消费改善。
出口
- 2018年出口增长超预期，主要受人民币贬值和中美贸易摩擦“抢跑”影响。
- 2019年出口增长将快速下降至4%左右。
- 全球经济复苏走弱及汇率支撑消失，导致出口压力兑现。
CPI走势
- 2019年CPI前高后低，二季度为高点，可能达2.6%。
- 若猪周期在下半年启动，CPI回落幅度受限（比基准情况高0.2-0.3个百分点），但不改变回落趋势。
- 猪价与油价的“对冲”效应将限制CPI涨幅。
PPI走势
- 2019年PPI继续下行，中性假设下全年均值在0%附近。
- 仅四季度有所回升，全年存在通缩风险。
- 供给侧改革和大宗商品价格复苏的提振作用难以持续。