20250803-华源证券-利率周报_政策会议密集_下半年债市怎么看_19页_3mb

固收定期报告：政策会议密集，下半年债市怎么看？

一、宏观经济形势与政策分析

报告指出，本周国内外政策数据密集发布，下半年经济政策走向逐渐清晰。中国经济将延续“内需分化、外需承压”的基本格局，呈现平稳增长态势。宏观政策继续采用“积极财政+适度宽松货币”的组合框架，但操作重心调整：财政政策强调“落实落细”，货币政策更注重传导效率，删除了“择机降准降息”表述，强化利率政策执行监督和预期引导。7月政治局会议提出“培育服务消费新的增长点”，消费仍是主要支撑力量，但需关注服务消费增长情况。

二、市场数据回顾

• 国内数据：7月制造业PMI环比下降0.4%至49.3%，反映经济压力加剧；育儿补贴政策从2025年1月起实施，每孩每年补贴3600元，或短期提振消费潜力。
• 海外数据：美国二季度GDP增长超预期，但非农就业数据不及预期，美联储降息预期升温，可能对中国汇率形成压力。

三、债市投资建议

报告认为，8月债市做多阻力最小，10Y国债收益率可能回落至1.65%左右，5Y国股二级收益率或破1.9%。中美贸易摩擦风险、物价偏弱或导致股市震荡，带动债市做多人气。税收政策变化提升老券稀缺性，可能促使银行抢配政府债和金融债，阶段性压低收益率。建议重点关注民生、渤海、恒丰银行永续债，同时配置城投债、资本债及美元债。

四、风险提示

• 增量政策落地或导致债市调整；
• 股市大幅走强可能冲击债市情绪；
• 市场非线性波动可能导致模型假设失效。

明年经济负循环告一段落，资金传导效率是政策关键。
核心逻辑：内需分化、外需承压下的平稳增长与债市做多机会。