银行业农商行专题之二：何去何从-20191215-天风证券-19页_787kb

银行板块分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国银行业的发展现状及未来趋势，特别是农商行的转型路径。报告指出银行板块本周表现良好，位于行业中上游。同时，提及了农商行面临的挑战与发展方向，以及中美第一阶段贸易协议对市场的影响。此外，还分析了邮储银行成功上市、中信银行发行资本债券等公司动态，并给出了投资建议。

主要观点

1. 银行板块表现

• 银行板块本周上涨 $2.25%$，表现优于多数行业。
• A股银行股多数上涨，其中常熟银行涨幅最大为 $6.69%$，青农银行跌幅最大为 $0.84%$。
• H股银行股整体上涨，郑州银行表现最佳，涨幅为 $3.03%$。

2. 农商行专题分析

2.1 服务三农与小微企业的主力

• 农商行具有较高的涉农贷款比例，是服务三农、小微企业的主力。
• 截至2018年底，农商行小微贷款占比为 $27.61%$，略低于大行。
• 监管引导大行下沉小微客户资质，对农商行造成一定冲击。

2.2 黄金十年

• 2002-2011年是银行业发展的黄金期，农商行也受益于此。
• 在此期间，农商行的息差较高，规模快速增长，不良贷款率快速下降。
• 2011年后，经济增速放缓，导致农商行业绩增速下降，不良贷款率上升。

2.3 从偏离初心到回归本源

• 08年金融危机后，政府推动“四万亿”计划，导致影子银行扩张。
• 农商行曾深度参与影子银行扩张，但随着监管加强，同业业务受到限制。
• 2019年初，监管要求农商行回归本源，专注本地小微及涉农贷款，减少资金流出当地。

2.4 农商行未来发展路径

• 下沉重心，专注服务小微三农客户。
• 兼并重组被视为农商行未来发展的一个重要路径，尤其适用于那些无法下沉资质的银行。
• 银保监会提出探索完善小法人的退出机制，通过兼并重组等方式实现农村金融机构的可持续发展。

关键信息

3. 行业要闻

• 11月CPI同比大幅上涨，PPI继续下滑

  • CPI同比上涨 $4.5%$，涨幅比上月扩大0.7个百分点。
  • 非食品项涨幅扩大，推动CPI上行。
  • PPI同比为 $-1.4%$，降幅收窄0.2个百分点。

• 中美达成第一阶段贸易协议

  • 协议文本包括序言、知识产权、技术转让等九个章节。
  • 协议有助于改善营商环境、提升市场准入，增强市场信心。

• 中央经济工作会议召开

  • 强调“稳”字当头，推动经济高质量发展。
  • 提出区域战略从“特色小镇”向“产业集群化”转变。
  • 强调资本市场改革、科技创新、乡村振兴等重点任务。

4. 公司动态

• 中信银行发行400亿元无固定期限资本债券

  • 募集资金用于补充其他一级资本。
  • 前5年票面利率为 $4.20%$，每5年调整一次。

• 邮储银行完成A股上市

  • 邮储银行成为国有大型商业银行“A+H”两地上市收官。
  • 此次A股发行规模达327.1亿元，为近十年最大IPO。

• 上海银行可转债获批

  • 上海银行获准发行不超过200亿元A股可转债。

5. 投资建议

• 继续力推银行板块

  • 银行板块在19年9-10月上涨 $7.5%$，跑赢沪深300指数。
  • 11月银行板块下跌 $1.3%$，但12月有望迎来估值切换行情。

• 主推二线龙头

  • 推荐兴业、工行、光大等低估值且基本面较好的银行。
  • 关注基本面反转的浦发、北京，以及成都、杭州、江苏、常熟、张家港行等。

• 重点标的推荐

  • 股票代码	股票名称	收盘价	投资评级	EPS（元）	P/E
    601166.SH	兴业银行	19.61	买入	2.92, 3.18, 3.54, 3.98	6.72, 6.17, 5.54, 4.93
    601398.SH	工商银行	5.82	买入	0.84, 0.88, 0.92, 0.96	6.93, 6.61, 6.33, 6.06
    601818.SH	光大银行	4.41	买入	0.64, 0.72, 0.79, 0.87	6.89, 6.13, 5.58, 5.07
    601838.SH	成都银行	8.68	买入	1.29, 1.51, 1.77, 2.06	6.73, 5.75, 4.90, 4.21

6. 风险提示

• 经济下行风险：可能导致银行资产质量恶化。
• 中美贸易战失控：可能对金融市场造成冲击。

估值与市场数据

7. 银行估值

• 12月15日，A股上市银行估值情况如下：

  • 银行名称	收盘价（元/股）	PE（2018A）	PE（2019E）	PE（2020E）	PB（2018A）	PB（2019E）	PB（2020E）	股息率
    工商银行	5.82	6.97	6.67	6.39	0.92	0.84	0.75	4.30%
    兴业银行	19.61	6.72	6.17	5.54	0.93	0.83	0.73	3.52%
    成都银行	8.68	6.74	5.74	4.91	1.00	0.89	0.78	4.03%

结论

农商行在当前金融监管背景下，需通过兼并重组、下沉服务重心等方式实现转型。银行板块整体表现良好，未来仍有增长潜力。投资建议继续主推二线龙头银行，同时关注成都、杭州、江苏、常熟、张家港行等区域性银行。风险提示包括经济下行与中美贸易战失控，投资者需谨慎评估。