深度报告-20230313-中邮证券-军用模块电源_用电功率提升驱动需求高增长_头部企业扩产集中度有望提升_42页_1mb

行业投资评级总结

核心内容

本报告分析了军用模块电源行业的发展现状、市场需求、供给能力及主要厂商情况，指出该行业在国防预算提速、装备数量补齐、新型装备列装及电气化水平提升等多重因素推动下，需求呈现高增长趋势。同时，随着“自主可控”要求的提升，全国产化产品需求日益旺盛，国内厂商在技术研发和产能扩张方面表现出强劲的发展势头。

主要观点

• 模块电源优势显著：模块电源具有体积小、功率密度高、设计周期短、可靠性强、应用灵活等优点，广泛应用于航空、航天、国防军工等领域。
• 军用电源可靠性要求更高：军用电源需满足极端温度、强冲击振动、抗盐雾等环境下的稳定供电，可靠性要求远高于民用产品。
• 技术发展迅速：模块电源正向低成本、小型化、高效率、数字化方向发展，宽禁带器件（如碳化硅、氮化镓）的引入提升了功率密度和效率。
• 市场集中度有望提升：当前模块电源市场较为分散，但随着头部企业扩产，市场正逐步向大规模、高质量、综合能力强的方向集中。
• 国内厂商快速成长：近年来，国内厂商在“国产替代”和“自主可控”背景下，加速技术研发和产能扩张，逐步替代国际品牌。
• 高毛利率与高研发投入：军用模块电源因高可靠性、高单价，拥有较高的毛利率，同时企业普遍具备较高的研发投入，推动产品升级。

关键信息

行业概况

• 2020年我国模块电源市场规模达103.38亿元，同比增长20.35%。
• 模块电源主要分为厚膜工艺模块电源和微电路模块电源，前者用于航天等高可靠性场景，后者适用于更广泛的军工领域。
• 模块电源广泛用于装备的二次电源，满足航空、航天、雷达等设备对电源的高可靠性需求。

需求驱动因素

• 装备数量补齐：国内军用装备数量仍有较大提升空间，尤其在航空领域，战斗机数量仅为美国的57%，且老旧机型占比高。
• 新型装备列装：新型装备中价值量提升，推动对模块电源的需求增长，如四代战机、新型舰载机等。
• 装备电气化提升：先进航电系统在装备中的价值量占比显著提升，带动集成电子设备及配套电源需求。

供给与产业链

• 产业链结构：上游包括电子元器件、PCB板等原材料供应商，中游为电源制造商，下游为各类设备制造商。
• 国产化进程加快：随着“自主可控”政策推动，国内厂商如新雷能、振华微、军陶科技等逐步实现产品国产化。
• 头部企业扩产：新雷能、振华微、军陶科技等企业通过定增项目扩充产能，提升市场竞争力。

主要厂商分析

• 新雷能：市场占有率不足10%，但通过定增项目扩大产能，2021年营收14.78亿元，净利率19.84%，特种领域贡献营收占比60%。
• 振华微：2021年净利率达39.12%，主要产品包括DC/DC变换器、电源组件等，具备较强的市场竞争力。
• 军陶科技：2021年毛利率达78.17%，净利率34.15%，专注于高可靠性军用电源产品。
• 航天朝阳电源：作为航天长峰子公司，致力于高功率密度模块电源研发，2021年净利率约为28.93%。
• 其他厂商：如升华电源、宏微电子、华耀电子、西安霍威、迪赛奇正、洛阳隆盛等，均在军工电源领域有所布局。

财务特征

• 高毛利率：军用模块电源毛利率普遍高于民用产品，如军陶科技毛利率达78.17%，新雷能为47.28%。
• 高研发投入：多数企业研发投入率在13%-15%之间，推动技术升级与产品创新。
• 净利率表现：振华微、军陶科技、升华电源等企业2021年净利率均在30%以上，新雷能、宏微电子、西安霍威净利率在20%左右。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着需求增长，模块电源市场竞争可能加剧。
• 价格波动：军品模块电源可能面临降价压力，超出市场预期。
• 原材料受限：部分原材料供给受限或价格大幅上涨可能影响成本和利润。

建议关注企业

• 新雷能
• 振华科技
• 军陶科技
• 铁道科技
• 航天长峰
• 甘化科工

图表目录（关键数据）

• 图表1：中国电源产业产值预测
• 图表2：电源分类
• 图表3：模块电源优势
• 图表4：Vicor模块电源与分立式电源对比
• 图表5：中国模块电源市场规模
• 图表6：功率变换器主要性能发展趋势
• 图表7：PSMA对1/4砖模块电源的规划
• 图表8：砖块电源类型
• 图表9：军陶科技军用电源与民用电源可靠性对比
• 图表10：模块电源分类及国内厂商
• 图表11：分布式结构电源系统
• 图表12：装备电源系统
• 图表13：高压直流电源系统二次电源结构
• 图表14：导弹电源系统组成
• 图表15：DC/DC电源与线性电源特性比较
• 图表16：世界各国战斗机数量占比
• 图表17：我国战斗机构成
• 图表18：我国第三艘航母下水命名
• 图表19：洛马公司发布F-35快报
• 图表20：电源行业产业链
• 图表21：国外模块电源厂商及其产品特点
• 图表22：Vicor营业收入
• 图表23：Vicor净利润
• 图表24：Vicor对中国大陆和香港地区销售收入
• 图表25：国内军用模块电源厂商
• 图表26：锴威特发展历程
• 图表27：新雷能2022年度定增项目
• 图表28：振华科技定增项目
• 图表29：航天长峰定增项目
• 图表30：军陶科技IPO项目
• 图表31：通合科技定增项目
• 图表32：新雷能分产品均价
• 图表33：新雷能分产品毛利率
• 图表34：军陶科技产品均价
• 图表35：军陶科技产品毛利率
• 图表36：新雷能和军陶科技产品成本率
• 图表37：新雷能原材料采购及占比
• 图表38：军陶科技原材料采购及占比
• 图表39：国内军用模块电源企业财务数据（2021年）
• 图表40：新雷能电源解决方案
• 图表41：新雷能营业收入及毛利率
• 图表42：新雷能归母净利润及净利率
• 图表43：振华微DC/DC产品示例
• 图表44：振华微营业收入
• 图表45：振华微净利润及净利润率
• 图表46：军陶科技电源产品示例及应用领域
• 图表47：军陶科技营业收入及毛利率
• 图表48：军陶科技归母净利润及净利率
• 图表49：航天朝阳电源产品示例及应用领域
• 图表50：航天朝阳电源收入及增速
• 图表51：航天朝阳电源净利润及增速
• 图表52：升华电源营业收入
• 图表53：升华电源净利润及净利率
• 图表54：宏微电子营业收入
• 图表55：宏微电子净利润及净利率
• 图表56：华耀电子产品示例
• 图表57：华耀电子营业收入
• 图表58：华耀电子净利润及净利率
• 图表59：西安霍威主要产品
• 图表60：迪赛奇正产品及应用领域
• 图表61：洛阳隆盛产品示例

总结

军用模块电源行业受益于国防预算提升、装备数量补齐、新型装备列装及电气化水平提升等多重因素，市场需求持续增长。随着“自主可控”政策的推进，全国产化产品需求旺盛，国内厂商在技术积累和产能扩张方面表现突出，市场集中度有望提升。建议关注新雷能、振华科技、军陶科技等具备较强技术实力和产能扩张能力的头部企业。