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青岛啤酒（600600）公司点评：高基数下销量承压，盈利能力持续提升

增持评级：高基数导致销量下滑，但产品结构优化及成本控制持续向好。2024年一季报显示公司营收同比下降52%，净利润却大幅增长，反映结构升级和盈利能力显著改善。

核心观点

青岛啤酒发布2024年一季报，业绩表现呈“一增一减”局面。虽然营收同比下滑52%，但归母净利润和扣非净利润分别增长101%和121%，盈利能力显著提升。销量受去年高基数影响大幅下滑，但产品结构持续优化，吨价同比上涨258%。预计全年销量有望实现微增，高端产品表现更具韧性。

业绩表现

• 营收：2024年一季度实现营收1015亿元，同比下滑52%
• 利润：归母净利润159.7亿元，同比大增101%；扣非归母净利润151.3亿元，同比增长121%

关键因素分析

1. 销量承压但结构优化

   • 销量下滑：一季度累计销量2184万千升，同比下降75.8%，主品牌销量降幅为56.4%
   • 产品结构升级：吨价提升至464.74元/吨，同比增加258%；中高端以上产品销量虽降24.4%，但保持结构性改善趋势

2. 盈利能力大幅提高

   • 毛利率：提升至40.44%，同比增加21.2个百分点
   • 净利率：达到15.74%，同比提升21.8个百分点
   • 成本控制：吨成本降至2767.99元/吨，同比下降9.6%

3. 费用率得到有效控制

   • 销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别减少1.02、增加0.41、小幅上升0.08个百分点

结构升级与成本控制

公司通过产品优化与精细化运营，持续释放利润弹性：

• 经典及以上产品销量亮眼
• 白啤酒与鲜啤酒战略地位稳固
• 中低端产品整合优化
• 关厂降本、投入产出比提升释放利润空间

投资建议

财通证券维持青岛啤酒“增持”评级，给予2024-2026年目标市盈率22倍、19倍、16倍，对应股价分别为40元、34元、29元，相比当前价格有约20%上行空间。

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧风险
• 消费能力不及预期风险

盈利预测

数据来源：财通证券研究所，单位：亿元，增长率均为同比

结论

青岛啤酒在高基数压力下保持稳健经营，盈利能力持续提升主要得益于成本优化和产品结构升级。展望全年，随着大麦价格继续回落，成本优势有望持续释放，叠加全年销量微增预期，公司业绩弹性值得期待。