20141103-兴业证券-周度市场回顾_冲击过后流动性继续改善_12页_764kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年11月2日至11月8日期间中国债券市场的运行情况，重点围绕资金面、利率债和信用债市场展开，揭示了市场流动性改善、宽松预期升温以及信用债表现优于利率债的趋势。

主要观点

1. 资金面情况

• 本周资金面略显紧张，主要由于月末机构资金需求上升和个别大行上缴税款，但整体仍保持稳定，周五资金供需趋于平衡。
• 月末资金利率有所上行，尤其是7天利率接近20bp，显示资金面出现结构性失衡，资金需求集中在短期。
• 央行公开市场操作仍处于观察期，正回购利率维持在3.4%，操作相对谨慎。
• 3M Shibor缓慢下行，反映市场对中长期资金的预期稳定。

2. 利率债市场回顾

• 本周利率债发行量为950.4亿，较上周略有下降，但净融资量变化不大。
• 短端国开福娃债中标收益率明显低于预期，显示市场对宽松政策的期待，而长端收益率变化不大。
• 国债市场在宽松预期下出现收益率下行，但周四因获利盘抛压，国债期货和现货出现回调。
• IRS利率全面下行，但幅度小于现券，现券与IRS利差继续收窄。
• 利率债成交量下降，市场观望情绪加重，投资者对市场方向尚不明确。

3. 信用债市场回顾

• 信用债发行量大幅回落至613亿，相比上周减少近一半，其中定向工具净融资最高。
• 信用债收益率全面下行，幅度普遍在10bp以上，表现优于利率债。
• 信用利差和期限利差变化不大，市场风险偏好回升。
• 企业债和中票成交量先升后降，短融和超短融成交活跃。
• 交易所信用债成交量总体增加，高收益债表现突出，交易活跃的高收益债券全部收涨。

关键信息

资金面

• 资金紧张程度：月末资金面稍有紧张，但整体无虞。
• 结构性失衡：短期资金需求高，而长期资金供给偏少。
• 央行操作：维持正回购利率在3.4%，操作谨慎。
• 资金预期：11月、12月为财政存款投放期，市场对资金面仍持乐观态度。

利率债市场

• 新债供给：本周利率债发行量为950.4亿，净融资567.9亿。
• 收益率变化：短端国开收益率下降明显，长端变化不大，收益率曲线继续陡峭化。
• 市场反应：周二宽松预期强化，TF1412国债期货合约加速上涨；周四因获利盘抛压，现券收益率回调。
• 成交量：政策银行债日均成交709亿，国债日均成交200亿，成交量下降。

信用债市场

• 发行情况：信用债发行量613亿，定向工具净融资最高，短融和中票为主。
• 收益率变化：信用债收益率全面下行，幅度普遍超过10bp。
• 市场表现：信用债优于利率债，高收益债交投活跃，部分债券价格显著上涨。
• 成交量：企业债和中票成交量先升后降，短融和超短融持续活跃。

图表摘要

投资建议

• 行业评级：推荐、中性、回避，依据行业相对市场表现。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持，依据公司相对大盘表现。
• 投资策略：信用债表现优于利率债，可关注高收益债及短端债券。

信息披露与声明

• 信息披露：客户可通过兴业证券官网查询静默期安排和关联公司持股情况。
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