基于国际经验的比较研究_平准基金的运作模式与完善路径选择_22页_2mb

报告摘要

平准基金是用于在金融市场出现重大危机或异常波动时，稳定市场、托底止跌的重要工具。其目标是通过政府或金融机构干预，恢复市场信心，防止市场进一步下跌。我国目前以中央汇金为核心主体，类平准基金的运作模式正在逐步完善，但仍有改进空间。

我国类平准基金现状
- 截至2025年9月末，中央汇金持仓市值超过3万亿元，占“国家队”持仓总市值的72%，并持有A股ETF市值占全市场24.4%。
- 汇金系主要持有金融类价值股和宽基ETF，2023年后运作重心转向增持ETF，以实现市场平稳运行。
- 中央汇金具有稳定的资金来源，包括资产实力、现金流和融资渠道，具备较强的市场影响力。
境外平准基金经验
- 美国：ESF和TARP是主要的平准基金形式，具有明确的干预目标和退出机制。TARP在2008年金融危机中成功稳定了金融体系，并实现正收益。
- 日本：平准基金在短期止跌企稳方面有效，但长期效果受限，因经济基本面未改善。大规模持有ETF导致政策灵活性受限和市场定价功能削弱。
- 韩国：平准基金多为临时性措施，规模较小，且未有效执行，对市场提振效果不佳。
我国类平准基金的不足
- 退出机制：缺乏系统化和灵活性，未建立与市场企稳程度挂钩的动态调整机制。
- 市场边界：长期介入的边界模糊，持仓比例未明确上限，可能削弱市场自我调节能力。
- 基本面联动性：未与经济基本面修复形成有效协同，资金托底但基本面支撑不足，影响长期稳定效果。

为了提升我国类平准基金的运作效率与市场稳定性，建议从以下四个方面进行系统优化：

明确持仓边界
- 设定类平准基金在个股与ETF中的持仓比例上限（如单只ETF不超过30%），建立与市场活跃度和波动率挂钩的动态调整机制，推动其从“直接持股”向“引导长期资金”转型。
构建触发式退出机制
- 设计以市场指标（如沪深300指数恢复至某区间、波动率回落至常态）为触发条件的退出路径，分类制定个股与ETF退出方案，并建立退出收益的专项回流机制，兼顾市场稳定与资金效率。
强化政策协同
- 将平准基金操作节奏与财政、货币、产业政策相协调，尤其在企业盈利改善、经济数据企稳的关键窗口期，配合释放稳定信号，形成“托底+修复”的合力。
建立定期评估与信息披露机制
- 引入第三方机构对平准基金运作效果进行年度评估，定期披露持仓概况与操作逻辑，增强透明度，稳定市场预期。