20150721-华泰证券-灾后重建策略系列报告之二_熨平波动之手_各国的股市平准基金运作经验_11页_1mb

薛鹤翔：股市平准基金运作经验总结

核心内容概述

本报告是“灾后重建”策略系列报告的第二篇，聚焦于各国股市平准基金的运作经验。平准基金是一种政府主导的应急机制，用于在股市暴跌时买入、泡沫时卖出，以熨平市场非理性波动。然而，由于其涉及政府干预市场，存在道德风险与逆向选择问题，因此需审慎使用。报告总结了日本、香港、韩国和台湾等地平准基金的运作情况，并结合这些经验，对我国未来是否设立平准基金提出参考意见。

主要观点

• 平准基金的定义与性质：
  平准基金是政府通过法定方式设立的政策性基金，具有强制性、非盈利性和庞大的资金规模，旨在稳定市场。其操作需遵循特别程序，以确保市场公平。

• 平准基金的争议性：
  平准基金虽能在短期内稳定市场，但长期来看可能形成市场依赖，影响其自我修复能力。同时，其设立与退出机制需高度谨慎，以避免造成二次伤害。

• 亚太地区的平准基金实践：
  东亚地区如日本、台湾、香港、韩国曾设立平准基金，但多数未能实现长期稳定市场的目标。相比之下，欧美成熟市场较少设立此类基金。

• 我国设立平准基金的参考意义：
  平准基金的设立应考虑实体经济的支撑、市场投机资金的控制、以及完善的退出机制。政府干预应以提出援救方案为主，而非逆市场趋势而动。

关键信息总结

平准基金的典型特征

历史上的平准基金案例

各国平准基金运作经验分析

日本：政府托市历史悠久，但效果有限

• 背景：日本政府自二战时期就开始干预股市，1964年设立“共同证券基金”，1995年设立“股市安定基金”。
• 成效：1964年救市效果显著，股市涨幅达50%；1995年短期提振有效，但长期未能改善市场低迷。
• 问题：资本市场开放度高，易受外部冲击；经济结构性问题难以通过资金面操作解决；市场对政府干预产生依赖。

香港：成功应对1998年股灾，具备平稳退出机制

• 背景：1998年，面对国际炒家的攻击，港府动用外汇储备设立“平准基金”。
• 成效：成功托盘恒指，使其在危机中稳定在7800点以上，击碎投机者做空企图。
• 机制：政府直接入市干预，同时保持汇率稳定，形成有效托市与退出机制。

台湾：运营不力导致“国安基金”中途解散

• 背景：为应对1996年大陆军事演习对股市的影响，台湾设立“国安基金”。
• 成效：入市后曾提振市场，但因运营不力，造成严重亏损。
• 问题：干预市场导致市场依赖，未能形成良性自我修复机制。

韩国：平准基金发起方多样，但干预效果逐渐减弱

• 背景：韩国于1990年设立“股市稳定基金”，后多次调整资金来源与规模。
• 成效：1990年设立后短期提振市场，但随着市场发展，干预效果减弱。
• 机制：政府与市场机构共同出资，逐步退出市场以避免形成依赖。

对我国的参考意义

1. 实体经济是股市的长期后盾：
   即使设立平准基金，也应关注实体经济的结构性问题，避免资金干预成为市场依赖。

2. 控制投机性资金总量：
   在危机尚未显现时，应通过制度建设控制投机资金，降低市场波动风险。

3. 设立完善的退出机制：
   平准基金应有明确的退出路径，避免形成“政府一定会救市”的预期，确保市场自我修复能力。

4. 政策托底需与市场机制相辅相成：
   政府干预应作为市场失灵的补充，而非替代，需在制度完善的基础上灵活运用。

结论

平准基金作为一种应急工具，在特定时期能发挥稳定市场的作用，但其设立与运作需高度审慎。各国经验表明，平准基金虽能短期提振市场，但长期效果有限，且易引发市场依赖与道德风险。因此，我国在考虑设立平准基金时，应结合自身市场特点与制度建设，制定科学合理的干预与退出机制，以确保市场健康、可持续发展。