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机构行为更新专题理解“平准基金”的三个视角

核心内容

本文从海外实践、学术视角和国内实践三个角度，分析了平准基金（即“国家队”）在资本市场中的作用和演变。平准基金已成为现代金融市场治理的重要组成部分，其操作模式从过去的应急手段发展为常态化的市场干预机制。通过对不同国家和地区平准基金运作方式的比较，揭示其在市场稳定、波动控制、政策引导等方面的功能与影响。同时，文章指出平准基金的介入虽然有助于降低市场异常波动，但也可能对市场定价机制造成一定干扰，因此需要在政策效果与市场效率之间寻求平衡。

主要观点

海外视角

• 平准基金已成为资本市场稳定的重要机制，具有长期性和系统性。
• 日本央行通过ETF进行市场操作，成为股市第一大股东，实现了从相机抉择向机制化调控的转变。
• 美国建立多部门协同的应急体系，通过财政拨款和央行流动性支持进行市场干预。
• 韩国的平准基金多由市场机构主导，政策协同性强，但效果依赖于宏观经济基本面。
• 中国香港采用外汇基金作为平准基金，强调市场化退出机制，为全球提供了成功范本。

学术视角

• 平准基金的入市干预可以有效平抑市场波动，但在市场稳定后，其操作可能对市场效率产生负面影响。
• “国家队”资金在2015年直接买入个股，虽然短期稳定市场，但增加了市场波动性，使投资者更关注政策变化而非基本面。
• 学术研究指出，ETF操作相比个股操作，更有利于保持市场定价机制的完整性，同时降低管理成本和退出风险。

国内实践

• 自2023年起，中央汇金等机构转向大规模配置宽基ETF，标志着从“精准救市”向“机制性稳市”的转变。
• 通过增持沪深300、上证50等ETF，有效稳定市场，引导投资者关注核心资产。
• 这一策略为市场从短期情绪驱动向长期价值回归奠定基础，推动“慢牛”格局的形成。

关键信息

平准基金的演变

• 日本：从1941年设立临时性救市基金，发展为央行主导的常态化市场干预机制。
• 美国：从外汇稳定基金起步，逐步形成多部门协同的系统性应急响应体系。
• 韩国：由市场机构主导，通过多轮干预应对危机，效果依赖于经济基本面。
• 中国香港：采用外汇基金作为平准基金，通过市场化退出机制稳定市场。

平准基金的作用

• 降低市场异常波动，稳定投资者信心。
• 避免过度干预个股，减少对市场定价机制的干扰。
• 通过逆周期调节，引导市场向长期价值投资方向发展。

国内“国家队”策略调整

• 2023年起，转向增持宽基ETF，避免对个股的直接干预。
• 通过ETF操作，实现市场流动性注入和稳定。
• 与央行流动性支持机制联动，形成长期资金供给渠道。

投资建议

证券行业

• 市场波动率下降，有利于券商自营业务的稳定。
• 市场总市值稳步扩大，财富管理需求活跃，带来可持续收入增长。
• 推荐：中信证券、国泰海通、东方证券、兴业证券。

保险行业

• 权益市场回报率稳定，增强投资收益可预期性。
• 增强利差结构，提升估值中枢。
• 推荐：中国平安、中国太保、中国人寿。

风险提示

• ETF资金流大幅波动的风险。
• 二级市场大幅波动风险。
• 资本市场基础制度改革推进不及预期的风险。
• 金融监管趋严的风险。
• 创新推进不及预期的风险。

图表与数据

• 图1：日本股市平准基金发展历程
• 图2：日本股市平准基金管理组织架构演变
• 图3：日本央行持有的ETF规模
• 图4：美国股市平准基金发展历程
• 图5：美国股市平准基金管理组织架构
• 图6：韩国股市平准基金发展历程
• 图7：中国香港外汇基金发展概况
• 图8：2015年救市“国家队”操作主体
• 图9：救市操作机制与波动率抑制原理
• 图10：救市行为对股价反映基本面信息含量的影响
• 图11：中央汇金四个持基主体及持有规模
• 图12：中央汇金持有的主要ETF份额及规模
• 图13：2025年初以来汇金重仓ETF份额变化
• 图14：2025年初以来重仓ETF资金累计净流入变化

参考文献

1. 孙雪莹. (2018). 《“国家队”入市操作对A股市场波动性的影响研究》
2. 李萌. (2024). 平准基金国际经验比较分析
3. 秦瑞．(2025)．境内外股市平准基金机制比较
4. 王庆. (2025). 设立中国特色股市平准基金的可行路径
5. 钟郭成. (2019). 中国股市“平准基金”退出机制研究
6. 代玥，熊鹫．(2025)．日本平准基金的实践与启示