深度报告-2026-03-27-开源证券-赛英电子（920181）_北交所新股申购报告_功率半导体陶瓷管壳_小巨人_受益新能源与智算需求高增_34页_2mb

赛英电子（920181.BJ）总结

核心内容概述

赛英电子是一家专注于功率半导体器件关键部件研发、制造和销售的国家高新技术企业，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司主要产品包括陶瓷管壳和封装散热基板，广泛应用于晶闸管、IGBT、IGCT等大功率半导体器件，服务于特高压输变电、新能源发电、工业控制、新能源汽车、智算中心、轨道交通等多个领域。

2022年至2025年，公司主营业务收入和归母净利润复合增长率分别为 $39.93%$ 和 $26.10%$，2025年营收达到6.00亿元，同比增长 $31.22%$，归母净利润为8807.79万元，同比增长 $19.18%$。

公司与中车时代、英飞凌、日立能源、艾赛斯、东芝等头部企业保持长期稳定合作，拥有丰富的在手订单，截至2025年6月30日，公司在手订单为24,548.00万元，执行进度为 $81.35%$。公司持续加大研发投入，2022-2025年研发费用稳步增长，研发费用率在 $3.16%$ 至 $3.68%$ 之间。

主要观点

• 行业前景广阔：功率半导体器件市场因特高压输变电、新能源发电、工业控制、新能源汽车、智算中心等下游行业快速增长而受益，预计未来市场将持续扩张。
• 技术领先：公司深耕陶瓷管壳和封装散热基板领域多年，掌握了多项核心技术，如陶瓷金属化、焊接、弧度预弯、冷锻、电镀等，产品性能指标优于行业标准和主要竞争对手。
• 产品结构优化：封装散热基板成为公司营收的主要来源，2023年以来，该业务实现跨越式发展，为公司带来显著增长。
• 客户结构优质：公司与行业头部企业保持长期稳定合作，产品在多个领域批量使用，客户集中度高但具备良好的市场基础。
• 募投项目助力增长：公司拟通过募投项目扩大封装散热基板产能，新增产能分别为1,200万片和平底型封装散热基板600万片，预计达产后新增营收3.2亿元，净利润4885.79万元。

关键信息

1. 公司主营业务

• 陶瓷管壳：应用于晶闸管、IGBT等功率半导体器件，具备高机械强度、优异热稳定性、绝缘性及低热膨胀系数等特性。
• 封装散热基板：分为平底型和针齿型，用于焊接式IGBT器件，提升散热效率，增强模块可靠性。

2. 产品技术优势

• 陶瓷管壳：
  • 晶闸管用陶瓷管壳：耐压值位于3-18kV，6英寸产品可实现耐压值≥18kV。
  • 平板压接式IGBT用陶瓷管壳：台架共面性≤0.02mm，台架形变量≤0.05mm，漏率≤1x10-9Pam³/s，抗拉力≥10kN。
• 封装散热基板：
  • 平底型：尺寸精度±0.05mm，凸点高度±0.02mm，弧度精度±0.02mm（33测量点位）。
  • 针齿型：齿高尺寸精度±0.05mm，齿间隙精度±0.05mm，齿底镀层厚度≥1μm，齿顶镀层2.5-10μm，润湿面积占比≥95%。

3. 客户与市场表现

• 公司与中车时代、英飞凌、日立能源、艾赛斯、东芝等全球知名功率半导体企业合作，产品在多个终端设备中批量使用。
• 截至2025年6月30日，公司在手订单为24,548.00万元，执行进度达 $81.35%$，订单充足。

4. 募投项目

• 募投项目包括功率半导体模块散热基板新建生产基地及产能提升项目、新建研发中心项目和补充流动资金。
• 新增产能分别为1,200万片（平底型）和600万片（针齿型），预计完全达产后新增营收3.2亿元，净利润4885.79万元。

5. 财务与成本管理

• 2022-2025年公司毛利率分别为 $32.94%$、$28.85%$、$27.01%$、$25.80%$，归母净利率分别为 $20.06%$、$17.18%$、$16.16%$、$14.68%$。
• 管理费用率持续下降，销售费用率稳定，财务费用率由负转正。
• 公司通过精细化管理有效控制成本，保持较高的盈利能力。

6. 行业与市场前景

• 晶闸管市场：预计2025-2033年全球市场规模将以 $3.6%$ 的年均复合增长率增长至14.8亿美元，中国晶闸管行业年复合增长率达 $20.03%$。
• IGBT模块市场：全球市场规模预计2029年将达到145亿美元，年复合增长率 $11.7%$。
• 新能源发电：2025年我国光伏新增装机约315.08GW，风电新增装机79.82GW，预计2030年光伏和风电装机将进一步增长。
• 新能源汽车：我国新能源汽车销量年均复合增长率达 $75.15%$，带动IGBT模组需求增长。
• 智算中心：2025年中国数据中心市场规模预计达3,180亿元，智能算力需求推动功率半导体市场发展。

风险提示

• 原材料波动风险：陶瓷、铜材等原材料价格波动可能影响公司成本。
• 募投项目不及预期风险：项目投产后能否达到预期产能与效益存在不确定性。
• 客户集中度高：主要客户集中于中车时代、英飞凌等，客户集中度可能影响公司经营稳定性。

估值对比

• 可比公司PE（2024）中值为32.6X，PE（TTM）中值为50.9X，公司估值处于合理区间。

总结

赛英电子凭借在功率半导体器件关键部件领域的深耕，形成了较强的市场竞争力和技术壁垒。随着新能源、特高压输变电、智算中心等下游行业的快速发展，公司有望持续受益，实现业绩增长。公司与行业头部客户保持紧密合作，募投项目将进一步增强产能布局，提升市场占有率。同时，公司重视研发，持续优化产品结构，提升技术能力，推动行业标准制定，巩固行业领先地位。然而，公司也面临原材料波动、募投项目执行不及预期以及客户集中度高的风险。