20210826-国盛证券-天合光能-688599.SH-上半年业绩稳步增长_分布式业务发展迎来加速_3页_604kb

报告摘要

天合光能 (688599.SH) 2021年半年度总结

核心内容

天合光能于2021年发布半年度报告，显示其上半年业绩稳步增长，光伏一体化龙头地位持续强化。公司实现营收201.88亿元，同比增长60.91%，归母净利润7.06亿元，同比增长43.17%。二季度营收和归母净利润分别同比增长65.63%和39.88%。公司全球组件出货量超过10.5GW，排名全球第二。

主要观点

业绩增长：尽管面临产业链上游价格上涨的压力，公司仍实现盈利稳定增长，营收和净利润均显著提升。
210大尺寸组件：公司积极推进210大尺寸组件路线，210组件出货超过5GW，产能扩张加速，预计到2021年底，电池和组件产能分别达到35GW和50GW，其中210尺寸占比将超过70%。
分布式业务发展：公司率先布局分布式市场，推出“天合富家”和“天合蓝天”子品牌，聚焦户用和工商业市场，市占率快速提升。2021年上半年户用产品出货量同比增长超300%，总体出货超500MW。公司积极参与“整县推进”试点项目，已与71个县达成合作。
技术创新：公司持续加大研发投入，2021年上半年研发投入同比增长42.01%，达12.21亿元。PERC电池量产效率达到23.40%，TOPCon实验室可量产效率达24.5%，HJT组件可靠性研究已完成，正推进认证工作。
盈利预测：预计公司2021~2023年归母净利润分别为18.83亿元、35.24亿元和54.34亿元，对应PE估值分别为59.3倍、31.7倍和20.5倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	23,322	29,418	47,472	66,606	90,570
营业收入增长率(yoy)	-6.9	26.1	61.4	40.3	36.0
归母净利润	641	1,229	1,883	3,524	5,434
归母净利润增长率(yoy)	14.8	91.9	53.1	87.2	54.2
EPS（最新摊薄）	0.31	0.59	0.91	1.70	2.63
ROE(%)	5.5	7.9	11.4	17.6	21.6

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	17.4	16.0	14.8	16.4	17.0
净利率(%)	2.7	4.2	4.0	5.3	6.0
P/E(倍)	174.2	90.8	59.3	31.7	20.5
P/B(倍)	9.3	7.4	6.7	5.6	4.4
EV/EBITDA(倍)	54.3	39.1	28.1	17.4	11.7

风险提示

组件价格不及预期
组件出货不及预期

股票信息

指标	值
行业	电源设备
前次评级	增持
8月25日收盘价(元)	53.95
总市值(百万元)	111,570.02
总股本(百万股)	2,068.03
自由流通股(%)	58.69
30日日均成交量(百万股)	27.64

分析师声明

本报告由分析师王磊和杨润思撰写，执业证书编号分别为S0680518030001和S0680520030005，邮箱分别为wanglei1@gszq.com和yangrunsi@gszq.com。

投资评级说明

股票评级：增持（相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间）
行业评级：增持（相对同期基准指数涨幅在10%以上）

总结

天合光能在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，同时在技术创新和市场拓展方面取得显著进展。公司通过推进210大尺寸组件和布局分布式业务，巩固了其在光伏行业中的龙头地位。财务数据表明公司盈利能力稳步提升，估值逐步下降，未来增长潜力较大。尽管存在价格和出货不及预期的风险，但整体表现积极，维持“增持”评级。

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