20211028-西南证券-天合光能-688599.SH-收入延续高增_盈利凸显韧性_4页_1mb

公司业绩与投资分析总结

核心内容

通威股份在2021年前三季度展现出强劲的收入增长和盈利韧性，业绩表现突出。公司通过持续扩产和积极布局下一代电池技术，为未来光伏需求释放做好准备，同时应对产业链价格波动，增强市场竞争力。

主要观点

• 收入增长显著：2021年前三季度公司实现营业收入312.65亿元，同比增长56.90%；Q3单季度收入为110.77亿元，同比增长50.09%。
• 盈利韧性突出：尽管Q3毛利率环比小幅下滑0.25个百分点至13.93%，但公司仍实现归母净利润11.56亿元，同比增长39.05%；Q3归母净利润4.51亿元，同比增长33.06%。
• 投资收益增长：Q3确认投资收益2.42亿元，同、环比均有大幅增长，主要得益于外汇远期合约交割收益。
• 存货大幅增加：截至Q3末，公司存货达131.67亿元，较Q2末增加45.24亿元，反映出对市场需求的预判和应对。
• 产能扩张持续推进：2021年Q4，乐山二期、包头一期及新疆大全4B项目将陆续投产，缓解多晶硅供应瓶颈。预计到2021年底，公司电池片和组件产能分别达到35GW和50GW。
• 技术布局前瞻：公司已实现166电池和210电池量产效率23.40%，并布局TOPCON电池技术，实验室量产效率达24.5%，同时建设500MW的210大尺寸TOPCON电池中试线。HJT电池和组件技术正在进行认证。
• 盈利预测乐观：预计未来三年公司归母净利润分别为19.19亿元、34.66亿元和42.40亿元，复合增速达51.09%。公司维持“持有”评级。
• 估值持续优化：PE从2020年的120降至2023年的35，PB从9.75降至6.22，显示公司估值逐步合理化。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2021年前三季度为312.65亿元，同比增长56.90%。
• 归母净利润：2021年前三季度为11.56亿元，同比增长39.05%。
• Q3毛利率：13.93%，环比下降0.25个百分点。
• Q3投资收益：2.42亿元，同比和环比均有大幅增长。
• Q3存货：131.67亿元，较Q2末增长45.24亿元。

产能与技术

• 多晶硅产能：2021年Q4将新增5万吨/年产能，缓解供应瓶颈。
• 电池与组件产能：预计2021年底分别达到35GW和50GW。
• 电池技术：166电池和210电池量产效率达23.40%，TOPCON电池实验室效率达24.5%。
• HJT组件认证：公司正在推进210尺寸HJT组件的认证工作。

财务预测

风险提示

• 产能投放不及预期：可能影响公司未来的盈利能力。
• 原材料价格上涨：可能对成本控制和利润产生负面影响。
• 美国贸易政策风险：可能对出口业务造成不确定性。
• 汇率波动风险：可能影响公司海外业务的收益。

投资建议

公司业绩稳健增长，技术布局领先，产能扩张迅速，未来盈利有望进一步提升。尽管面临一定风险，但其在光伏产业链中的地位稳固，预计未来三年归母净利润复合增速达51.09%，建议持有。

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。